中行上市的另一重意义

６月１日登陆港交所的中国银行，在本周五(６月２３日)马不停蹄地发行Ａ股后，将于７月５日在上交所上市，在市场普遍对中行抱以极大热情，欢迎又一只大盘蓝筹股回归之际，笔者感到，中行上市还有另一重意义。

　　长期以来，在中国内地股市中制造业始终是最大的上市群体，证监会关于上市公司的２２个行业分类，制造业占了１０个，１３８０多家上市公司属于制造业的达８００多家，比例约占６０％，由于制造业多系大公司，其利润和市值所占比重更大，以大中盘股为主体的上海股市尤其如此。例如市值第一位的中国石化、市值第二位的宝钢股份等，无不都是制造业，且制造业中来自上游的重化工业的比例又占到６、７成。

　　以制造业为最大上市群体，反映了中国经济正在快速走向城市化和投资拉动的特点，但这样的上市结构也带来了较大的系统风险。例如，以制造业尤其是重化工为主体，企业多是高能耗、高原材料消耗行业，并不符合"十一五规划"提出的环保型、节能型的思路；以重化工为主体本能地倾向于高投资，易受国家宏观调控的影响；制造业又多系资本密集型或劳动密集型行业，随着国内外商品市场不断涨价，以及人民币升值和国内廉价劳动力将不再廉价的趋势，存在着明显的成本上升压力，等等。总之，以制造业为上市主体，股市内在的成长性将受到压抑，股市作为经济的先行指标，也反映不出产业结构由一、二产业向第三产业转变和提升的实质。中行上市后情况就不一样了。目前沪深股市市价总值约４万亿元，其中沪市约３万亿，深市约１万亿。中行上市后若按３．５０元股价，１８００亿股Ａ股计算(第一大股东汇金公司所持１７００多亿股，加上这次新发的６７亿股Ａ股)，市值将达６３００亿元，加上现有的四家银行股和一家券商股(招行约８００亿市值，民生、浦发各约４００亿市值，中信证券约３５０亿市值，华夏近２００亿市值)，金融股的市值就将达８４５０亿元，接近中行上市后沪市市值约３．６万亿元的四分之一。此外，如联通、茅台一类的消费类股，以及上港、中海一类的物流股权重的增加(仅上海港整体上市后市值就将达７００多亿)，如果再有一个工行上市，消费服务类企业在国内股市的地位，完全有可能取代重化工，其市值势将超过总市值的５０％。

　　不是说银行股就不受宏观调控影响，中国投资过热靠的主要就是银行贷款，宏观调控的一个重要手段就是调整货币政策，但比较浦发、民生、招商等银行股上市数年来，其业绩从未像石化、钢铁股那样，出现过大幅波动，尽管它们绝大部分都是国企控股的大盘股；更何况随着中国经济的发展和居民收入的提高，以及全流通后资本市场的空前活跃，银行的零售业务、中间业务和金融创新业务等，将较少受到宏观调控的影响，出现快速增长。只有在消费服务类企业逐渐取代重化工企业，成为上市主体后，中国经济才能从投资拉动逐渐转向消费拉动，也只有在这个时候，股市才能成为经济的先导，引领经济转型。

　　中行这样的大盘股"王者归来"，从另一侧面意味着中国股市已经确立了牛市的基础，但真正的大牛市尚未到来，因为目前中国经济正处调整期，股市的上涨难以得到上市公司基本面的配合。５－６月份股指的大幅攀升，谁都知道那是资金推动使然，股市的基本面并未出现新的变化，今年中报和年报都难令人惊喜，现在的牛市还是恢复性牛市、购并型牛市，而不是内生的业绩型牛市。什么时候中国经济出现消费拉动，中国的大牛市也就来临了，而这正是中国银行一类消费服务类企业大展身手的好时候