中行上市为股市带来变盘新契机

市场在大型IPO临近的关口顶着压力节节上升，在宏观调控和大盘股发行的双重压力下，本周指数连续小阳线的走势显得格外不寻常。无论如何，巨型航母中国银行IPO的进行时使得市场处在一个特殊的环境中，而市场貌似平静的表面下也蕴藏着更多的变数。

　　"抽血效应"和"造血机能"

　　未来股市的第一巨型航母中国银行本周五进行网上申购，市场预计，较预期略低的申购价格和可预见的稳定收益，将至少吸引7000亿资金蜂拥而来。尤其对于广大普通投资者，中行的中签几率很可能较此前的4只新股有所提高。

　　据统计，新股申购资金收益率最高的是在1996年，收益率高达100％以上。随着参与新股申购的资金量越来越大，新股申购资金收益率越来越低。到2001年，新股申购收益率降至8．1777％的水平。2001年7月16日中国石化发行时，创下了国内股票发行冻结资金的最高纪录与新股申购资金收益率的最低纪录，当时冻结申购资金5687亿元，中签率1．1428％。中国石化发行价4．22元，上市首日开盘价4．60元，以收盘价4．36元计算，新股申购资金收益率仅0．0623％。平安证券的研究认为，根据新的资金申购规定，申购股票的上限放开，将吸收更多的资金参与申购，可能导致新股中签率有所降低，从而使新股申购资金收益率降低。

　　事实上，尽管中行抽血效应可能造成部分资金向一级市场流动，但随着中行发行申购的结束，近期给市场造成的资金紧缩期局面也将告一段落。由于参与申购中行的资金将于6月29日解冻，数千亿的申购资金必然有一大部分将重新回流二级市场，从而在极大程度上缓解当前资金相对紧张的局面。而且，随着股改之后市场良性发展和"造血机能"的逐渐恢复，二级市场对于新资金的吸引力也在持续增强。

　　最大权重股改变市场格局

　　中国银行发行A股后，其可能计入上证指数中的股本数将达到1778亿股，是目前中国石化的2．54倍，从而取代中国石化，成为上证指数中股本权重最大的样本，其占上证指数的权重将超过25％。

　　招商证券行业分析师罗毅认为，按照目前中国银行3．08元发行价估算，中行上市首日的定价区间应在3．3－3．5元，其上市首日的定价应该和H股股价比较接近，这将给该股上市后的稳健上行留下了足够的空间，并对上证指数产生明显的拉动作用。

　　从A股市场的历史来看，像中国石化、中国联通、长江电力等权重品种在宣布发行时，往往都会引起投资者对于扩容压力的担忧，对市场以及投资者信心带来较为明显的打击。如2001年8月份，中国石化上市前后，股指均出现了较为明显的下跌。在中国联通以及长江电力等大盘股上市前，A股市场的表现往往都并不理想。而在中国银行宣布发行后，A股市场在短期也出现了较大幅度的下跌。但随着A股市场规模的不断扩大，市场对扩容压力的承受能力也持续得到加强，例如2003年11月长江电力上市，反而成为了当时股指产生一波中级行情的契机。

　　另外，中国银行上市后，将不可避免造成主流机构对持仓结构的重新调整，使得中国石化、中国联通等权重股以及浦发银行等银行股均可能面临"挤出效应"，承受较大的被减持压力。

　　但从长期看，大盘蓝筹股的回归A 股应当是利大于弊。尽管目前散户网上申购非常活跃，导致被冻结资金量很大，但是，当散户投资者因较低的中签率而逐渐退出IPO申购，资金还会逐渐撤回到二级市场。同时牛市需要IPO，新的上市公司才有新的机会，中行、工行等大盘蓝筹股回归A股，无异于"定海神针"，将增强国内投资者信心，从长远看有利于资本市场的发展。H股回归的总体趋势也将使市场心理压力趋于平稳，而去海外上市都是反映国家经济命脉的企业，具有盈利能力强，业绩稳定，质地优良的超大型"航母"。例如香港上市的中移动，一年的利润相当于整个上海市场800家上市公司利润总和。因此，H股对市场长期利好无须质疑。

　　能否成为下一轮上攻的契机

　　即使是优质公司上市也会给市场带来短期的冲击，因此，长期看好股市以及H股回归，不代表应当无视其短期风险，因此，在这个阶段市场投资人适当地调整仓位是比较合理的。

　　但即使考虑发行的回拨机制，在资金申购无上限的情况下，散户投资者的中签率将大大降低，因此，投资者没有必要一定要抛弃手中长期看好的股票。

　　市场分析人士认为，中行的长期价值显著是由以下三个方面决定的：中国整体经济的增长态势、中国银行业的发展前景，以及当前银行股整体定价并非太高。但是，短期内对于中行可能不应该有过高的期望。

　　中行的中短期运行过程中，有利和不利因素并存。有利的因素在于：香港市场中国银行收盘价为3．4港元，目前对应于3．08元的A股发行价，其溢价为14．8％。另外，考虑到A股普遍对H股有一定的市场溢价，A股不排除进一步上涨到3．8元的高度，相对于发行价溢价23．38％。

　　不利的因素在于：投资者对中国银行股过于看好，导致价格相对较高。银行股整体评价在最近大半年的时间里，出现了3次显著的调升。这分别是交行上市、建行上市和目前中行上市，在这三个阶段里，投资者对于中国银行股的市净率评价由1．8跳高到2．0，再到2．4。另一方面，国际金融市场动荡仍在持续，香港市场的中国银行股存在出现回落的可能。因此尽管中行的长期投资价值较为明显，但其中期运行仍然存在一定的不确定性。尤其上市首日如果追捧过高，则需要防止高开低走的风险。

　　从大盘中长期走势来看，尽管下半年A股市场仍然面临宏观微调、再融资、IPO、G股限售解禁等扩容压力等因素的考验，但股改所带来的制度性优势和市场投资环境的改善以及人民币升值使得市场中长期向上的趋势不会得到根本性的扭转。因此在中长期向好的市场中，市场阶段性的整理将为投资者买入优质资产提供了良好的时机。(记者 白岭)