五大转型奠定牛市基础

我们认为，受国内宏观经济运行环境变化的影响，以及在经历了一系列制度性改革之后，目前A股市场已发生五大有利转变，由此使得A股市场基本面中长期发展前景已具备由量变向质变、进入新一轮牛市周期的各种要素条件，而这些转变将在2006年下半年的市场得到越来越充分的体现，并最终产生长远影响。(研报揭露"黑嘴""乱喷"真相 调查揭密:散户惨败之谜! )
 

　　非理性市场转型为理性市场

　　我们认为，市场正在从非理性市场向理性市场转型，而诱因是5大制度改革：第一，股权分置改革纠正了大股东与普通投资者利益取向分化的非合理状况；第二，激励机制改革纠正了上市公司所有者与经营者利益取向分化不正常状况；第三，汇率制度改革纠正了以人民币计价的A股公司资产价值被扭曲状况；第四，会计制度改革改善了以往A股上市公司财务数据不能完全反映经营绩效的状况；第五，交易制度改革改善了以往市场偏呆板的交易状况。(哪些股票不能错过？)

　　制度性折价转型为成长性溢价

　　一方面，A股上市公司赖以生存的大环境即中国宏观经济GDP正以8％－10％的年均增长速度健康、高速发展，远高于美、欧、日等主要发达国家GDP年均增长速度仅不足约3％的增长水平；另一方面，由于A股上市公司面临的是中国大陆近13亿人口潜在巨大消费需求膨胀发展机遇，具备非常广阔的市场可扩张空间，这是全球其他任何资本市场所依赖的“市场载体”无法比拟的；A股在正常的估值水平基础上，理应再赋予“成长性”溢价。

　　买方市场转型为卖方市场

　　我国居民可投资的金融资产品种较少，主要包括存款、债券、股票和房地产等品种。然而，2005年我国债券市场经历了最大一轮牛市后，收益率水平已处历史低位；近一年，国内房地产行业频频受政府调控；此外，目前国内银行存款利率也处在历史最低水平，居民储蓄利息率甚至不及同期通胀率。与上述不同的是，在2003年以来我国宏观经济连续稳定快速增长的大背景下，同期A股市场却在自身的周期结构中不断下行。因此，自2005年6月份至今年6月底所展开的跨年度回升行情，意味着A股已由前几年的买方市场向卖方市场转变。

　　散户主导转型为机构主导

　　依据资金来源性质，目前A股市场机构主力主要包括证券投资基金、私募基金、QFII、保险资金、社保基金、券商集合理财资金、券商自营资金、企业年金等8大类。据有关资料统计，目前参与A股市场投资的机构资金总规模已超过1万亿元。而上证综合指数处于千六点一带时，两市A股总流通市值约为1.5万亿元。A股市场已成为名副其实的机构主导投资场所。

　　熊市周期转入牛市周期

　　从大循环周期看，以上证综合指数为例，如K线图所示，自1996年至2000年为5年牛市；2001年至2005年为5年熊市；因此，2006年以来大盘所出现的持续稳步向上回升行情意味着新一轮牛市周期已经启动。深证成分指数于2004年反弹行情中所构筑的阶段性高点4187点，已在今年5月份被刷新，期间深成指最高曾上摸4463点；而今年6月初，上证综合指数盘中最高上摸1695点，意味着在下一轮上攻行情中，上证综指的第一上攻目标位将是该指数在2004年所构筑的阶段性高点即1783点。

　　三季度展开结构性调整

　　我们认为，五大转型已经奠定了A股市场中长期牛市的基础，自去年6月份至今年6月份市场所展开的累计时间跨度长达12个月的回升行情，是新一轮牛市周期的开端。而展望今年下半年，预计上证综合指数的最高点与最低点可能分别出现在1800点一带和1450点一带。在时间把握方面，由于大盘在经历了自去年6月至今年5月份累计时间跨度长达12个月的持续回升行情之后，6月初市场已有阶段性见顶迹象，因此，预计今年第3季度市场将展开结构性调整行情。也就是说，上述所提及的上证综指1450点低点将可能出现在第3季度末期前后时间段，而自第4季度开始，市场将有望重续牛市格局并挑战下一个重要阻力位即1800点整数关口。（作者：中原证券）