市场资金面供大于需

2006年以来，资金面的充足是市场走好的两个主要推动力量之一，国际和国内市场宽松的信贷环境导致资金流入大大增加。其中基金发行的快速增长，QFII额度的快速增加，保险资金、企业年金和社保基金的积极入市，以及券商理财产品的顺利发行和性质各异的民间资金的大举进入是资金的主要来源。(研报揭露"黑嘴""乱喷"真相 调查揭密:散户惨败之谜! )
 

　　合规机构可入市资金2600亿元

　　就合规机构投资者的资金可进入股市的规模看，可能达到2600亿元以上。截至2006年6月，已经发行完毕的开放式基金（股票型和偏股型）发行份额是520亿元，加上尚处于发行期的基金募集份额，上半年基金完成的发行规模可能达到700亿元，已经基本相当于2005年全年的发行规模（约750亿份）。保守估计基金的发行规模可能达到1200亿份左右。按照规定，保险资金可以用来投资股票的比例不超过5％。以2005年底15225.94亿元的规模，可入市资金为760亿元附近。目前保险资金入市的规模达到了120亿元附近，仍有640亿元的资金可以择机入市。如果考虑到保险资金规模的快速增长，可入市资金应超过640亿元的规模。就QFII来看，2006年将获得批准的份额大致是100亿美元，目前已经获批的是65.7亿美元，仍有34.3亿美元相当于近300亿元的规模可以用来投资于A股市场。根据社保基金40％的入市比例和其1900亿的资金规模，社保基金可用于投资A股市场的资金为760亿元，目前已经进入市场的规模为250亿元附近，可投资A股的规模大致为500亿元。如果再考虑券商理财产品的发行以及自营规模的扩张，合规机构的资金规模远远高于我们2005年底的预计数量。(哪些股票不能错过？)

　　热钱流入短期仍难以抑制

　　另外，宏观经济的内外失衡也使得中国政府在人民币升值问题上采取更加灵活的态度，国际市场对人民币升值的预期也在加强。自去年7月份以来即使在美元加息的压力下人民币价格仍然连续上涨，预计下半年升值的速度不是放慢而是加快。考虑中国资本项目管制基本形同虚设，热钱的流入短期仍难以抑制。

　　无法估算入市规模的资金还有储蓄从银行流入股市。在房地产投资受阻，股市预期逐步转好、赚钱效应初显的情况下，从银行流入股市的资金相当可观。央行公告中指出：“居民人民币储蓄存款余额15.4万亿元，同比增长17.6%，比年初下降0.4个百分点。今年以来，尤其是5月份，由于股市上涨较快、成交量较大，分流了一部分居民储蓄存款，储蓄存款增幅明显减缓。5月份居民储蓄增加122亿元，同比少增638亿元，是2001年8月份以来最小的月增加额。”可以推断的是仅5月份大约有600亿以上的居民存款流入了股市。融资融券试点已经开始，预计下半年融资融券将择机推行。届时资金的供应将更加充足。

　　资金需求总量约1390亿元

　　就资金需求看，2006年下半年，随着新老划断的实施，资金的需求主要来自新股发行、再融资以及限售股解冻上市。

　　限售股上市。按照6月19日的收盘价限售股总共流通价值是744亿元。其中仅8月份就有329亿元，三季度总计的限售股流通价值在339亿元左右，四季度400亿元左右。由于在目前中国市场的大股东控股权溢价依然明显，显然不可能所有解冻的非流通都会被减持。我们假设所有的大股东都不减持，所有其他非流通股份都按照规定最大限度的减持股份，那么三季度上市的限售股价值大约为240亿元，四季度大约为250亿元，合计490亿元左右。总体来看，限售股上市的规模并没有市场普遍预期的大。但是，经过市场的大幅上涨，股票的价值高估也加大了非流通的抛售热情，短期对市场的冲击值得关注。

　　IPO和再融资。从2001年以来，随着市场的逐步下跌，市场的融资能力也逐步下降。融资总规模占总市值的比重逐年下跌。但由于2005年融资基本停止，积累了大量融资需求，尤其是银行上市带来融资需求规模巨大。新老划断后，IPO和再融资开闸，尤其是中行等大盘蓝筹股回归，IPO的规模可能达到600亿元。再融资的规模也可能达到300亿元附近。总规模可能到达900亿元。IPO和再融资的规模和速度也超过了市场的预期。

　　总体来看，资金的供应远远大于市场对资金的需求，资金相对比较充足。非流通股解冻的压力没有想象的那样大。但由于前期市场估值水平大幅上升，部分明显没有投资价值非流通股的抛盘，以及融资规模和速度超过预期对市场心理的影响还是值得关注。（王佩艳 陈金仁）