零售行业平稳增长

投资视角

　　在消费总量增长和消费升级的良好预期下，国内零售板块的整体估值已经超过香港市场零售股的估值水平，很多投资者经常会问到零售板块是否还能延续过去的辉煌，零售行业可以继续维 持20%以上的高增长吗？在零售行业一季度业绩点评中，通过分析行业和上市公司数据，我们认为行业整体增速已经开始放缓。但上半年社会批发零售贸易业的数据、对未来几年中国经济平稳发展的良好预期以及08年的奥运会和2010年的世博会等因素，使我们认为行业平稳增长的趋势已经基本确认，同时龙头公司通过购并、持续扩张和不断提升管理水平等方式仍将维持高速增长。

　　消费升级和城市化进程驱动下高速成长的大型综合超市

　　随着消费升级预期和城市化进程的加快，在过去的一年里，包括沃尔玛、家乐福、乐购、易初莲花等外资和包括华联综超、物美和世纪联华等内资企业门店数量和销售额均实现了高速增长，同时大家纷纷宣布06年开店速度将进一步加快，同时积极进入二三线城市。可以说国内外企业已经充分预见了大型综合超市未来几年的成长，但哪种运营模式更加适合竞争日趋白热化的大型综合超市行业？哪些企业能够最终能够生存，才是值得我们深究的问题。我们认为随着内外资企业门店数量的扩张，区域性的公司在2-3年内可能仍然能够通过区域内的品牌号召力和集中度获得高增长，但长期来看只有那些能够及早进行适合于广区域、多门店的管理模式探讨和转型的企业才能够最终获得盈利空间。

　　重点公司投资建议

　　全球20家顶尖零售商中的9个已进入了中国，而其他也在蓄势待发。与此同时，兼并与收购正在成为国内零售业的热点。但目前来看，低效率的供应链和分销体系；较高的员工流动率和人力资源管理成本；收购与兼并带来的一系列问题；提高品牌资产和日益下降的消费者忠诚度之间的反差等四大问题仍然是制约国内大部分零售商提高业绩的关键因素。相对而言，行业或区域内的领先者在资金和品牌上的吸引力更加有助于他们解决这些问题，我们建议投资者在关注零售商的网点扩张能力的同时，更加关注其发展定位以及解决以上问题的能力。我们建议投资者重点关注王府井、广州友谊、友谊股份和百联股份的投资机会。（欧亚菲）