交易制度酝酿重大变革

中国上海和深圳两个证券交易所的交易规则正在酝酿重大变革。(研报揭露"黑嘴""乱喷"真相 调查揭密:散户惨败之谜! )

　　根据本报了解，目前沪深交易所和部分券商已经为新《交易规则》完成了多项系统测试，这其中包括了目前尚未正式实行但《规则》预留了空间的回转交易(T+0)、融资融券、涨跌幅限制放
开等。

　　知情人士告诉本报，随着融资融券8月1日的正式实施，暂停了十一年之久的股票T+0交易也将紧随其后进行试点。(后市行情会有多大？)

　　八月恢复

　　邹先生是兴业证券某证券营业部的大户，2006年6月份的一个周末，他参加了的营业部交易系统测试，竟然包括了阔别多年的股票T+0交易。

　　虽然仅仅是做了几笔交易测试，但邹先生仍旧十分兴奋，"上一次玩T+0已经是1995年的事情了。"

　　1992年5月，上海证券交易所在取消涨跌幅限制后实行了T+0交易规则。1993年11月，深圳证券交易所也取消了T+1，实施T+0。

　　在开始的一段时间里，T+0不仅没有使股市出现暴涨暴跌的局面，反而活跃了市场人气。但由于当时的监管体系薄弱和投资者风险意识的缺乏，T+0交易慢慢还是显露出其风险放大的一面，在股市的大涨大跌中让众多的机构和股民损失惨重。

　　1995年，基于防范股市风险的考虑，沪深两市的A股和基金交易又由T+0回转交易方式改回了T+1，并一直沿用至今。不过，T+0其实也一直没有走远，B股的T+0交易在2001年才结束，而可转换债券和权证目前是T+0交易。

　　现在，随着新修订的沪深交易所《交易规则》7月1日正式实施，A股的T+0交易离市场已经越来越近了。

　　业内知情人士告诉本报，T+0交易的恢复将在8月实现。

　　"T+0交易恢复的速度之快很可能会让市场感到意外，原因主要是为配合融资融券业务的正式启动，从而需要加快T+0交易的恢复。"航天证券的一位人士说。

　　有望第一批获得融资融券业务资格的海通证券人士告诉本报："融资融券业务的启动在某一层面上是加大了市场上的股票和资金供给，T+0有利于消化这些多增加的股票和资金。"

　　航天证券的相关人士也指出，虽然政策一直没有明确说明融资融券业务的推出需要有新交易制度的配合，但市场已经有一种普遍认识，就是融资融券业务的推出将会引发交易制度的变革。

　　"不过，T+0交易的恢复不会是一次性的，肯定是逐步放开，初期是选择试点进行。"兴业证券人士表示，"目前考虑的试点是缩定期完成的G股和全流通后IPO的新股。" 但声音并不完全一致。上海证券交易所会员部的一位高级经理就对本报表示："应该不会太快推出，T+0的恢复还是需要一些条件的，尤其是市场环境，现在可能还不到合适的时机。"

　　0和1之间

　　上海证券交易所相关人士向本报透露，就在新《规则》实施的前一周，上证所进行了多项交易系统测试，"测试的主要内容是马上就要实施的一些规则，比如集合竞价的改变等等，不过，T+0和涨跌幅限制的放开也进行了测试，只是这些测试比较简单，交易所现有的系统只要进行非常少的改动就可以完成。"

　　而在交易所进行测试之前，不少券商早已完成了这些测试。海通证券经纪业务部的一位人士向本报表示："券商一直以来都十分希望早日恢复T+0交易，可增加更多的经纪业务收入，因此更加积极的进行了T+0交易的准备。"

　　事实上，T+0交易的恢复从某种角度来说是一种必然，因为目前整体证券市场的环境都在发生着重大的改革，上市公司、券商、一级(发行)市场、二级(交易)市场等等各方面的变化都在进行，而T+0仅仅是整体变化的其中一步。

　　华泰证券副总裁吴祖芳认为，融券业务的开展，事实上初步形成了市场的做空机制，这就为T+0交易的恢复创造了条件。

　　新《规则》修订内容其中一部分规定为：投资者买入的证券，在交收前不得卖出，但实行回转交易的除外。这实质上为部分板块实施T＋0留下了空间。同时还规定，交易所对股票、基金交易实行价格涨跌幅限制，但经证监会批准，交易所可以调整证券的涨跌幅比例，这就为实施T+0回转交易制度、融资融券制度等进一步的创新留下了制度接口。

　　融资融券制度将于8月1日正式实施。

　　交易变革

　　浙江省证券期货业协会研究部负责人认为，在目前这一正在发生着本质性改变的市场环境下，恢复T+0交易的意义深远，将极大的活跃市场。而激活市场，提升市场活跃度，改变资金交割制度，这对一个容量越来越大的市场来说十分重要。

　　不过，市场活跃后随之而来的风险也将考验监管层。上海证监局机构监管处的人士表示，"事实上，目前的权证T+0交易显示出来的风险已经引起了证监会的极大关注，而无论是证监会还是交易所，都将尽快完善监管体系，以面对这种考验。"

　　航天证券交易部的一位人士还指出，"其实T+0交易本身并不是风险的源泉，而是在缺乏做空机制下进行T+0容易使风险放大，因为在只有上涨才能赚钱的情况下，当价格一旦有走坏的迹象，T+0就会促使投资者蜂拥抛售，从而造成暴跌的现象。"

　　事实上，上述人士指出的现象已经在去年开始的权证交易中显现，而最有代表性的就是宝钢权证(580000.SH)。由于采用T+0交易，该权证在上市的头三天成交异常活跃，尤其是第二天和第三天，成交分别达到21亿元和30亿元，而当时的上证所全部的交易量也只有百亿元左右。

　　2005年8月25日，宝钢权证延续上市后三天的连续上涨，早盘价格瞬间被拉高到2.088元，但开盘仅7分钟后，数万手的巨量抛单相继涌出，价格被快速打到1.95元开盘价附近。在横盘震荡两个小时之后，杀跌局面再度展开，最大跳水幅度达到11%，T+0交易的风险被体现的淋漓尽致。

　　然而，不论T+0的恢复将带来多大考验，这种交易制度变革的趋势已经形成。(记者 张勇)