升值加速预期：牵引长期牛市

本周市场在中行上市因素的刺激下，上证指数再创1757.47点的新高，全周成交量明显放大。值得一提的是，本周人民币“破8”之后,汇率正在加速走高，7月7日，人民币对美元创出7.9859：1的新高。人民币升值加速的预期正日益成为影响证券市场后期走势的重要因素。(研报揭露"黑嘴""乱喷"真相 调查揭密:散户惨败之谜! )

　　
多重因素激活升值预期

　　人民币升值幅度一直是市场最为关注的焦点，多种经济因素造成证券市场对人民币升值加速的预期显著提高。(后市行情会有多大？)

　　从国际视野来看，随着美国连续17次加息,美联储联邦基准利率目前已经达到5.25%,这给我国调整利率水平和人民币升值提供了更大的空间，是近期人民币升值预期明显提高的重要因素。尽管人民银行允许具备相应基准利率功能的货币市场一年期央票利率上升至2.67%水平,但中美利差仍有2.6个百分点的空间。由于市场开始预期美国加息周期将步入尾声，而美国加息步伐一旦停止,人民币升值压力可能再度凸现,投机人民币升值的热钱流入可能明显上升,因而市场上对于放宽目前千分之三的人民币对美元波当日动幅度限制的呼声渐高。

　　而对宏观经济的研究显示，中国经济还有过热的苗头,包括信贷扩张和货币供应量增长太快,从宏观调控的角度来看,要考虑调整汇率。而调整汇率无非调整汇率的水平和汇率波动幅度两个途径,在政策已经排除了一次性升值可能的情况下,调整汇率制度的重点只有扩大汇率波动区间，让人民币加快市场化升值的步伐，这应该在市场的预料之中。同时，我国现行汇率政策是参考一篮子货币,在此背景下,今年美元兑其他货币是贬值,无论是就市场供求关系还是参考一揽子的安排来说,都表示人民币兑美元应该升值,如果真正地按原来设定的汇率去做的话,人民币汇率下半年应该有明显的上升趋势，作为人民币主要资产之一的证券市场，其长期上升的趋势将得到强劲的支持。

　　外资机构投入真金白银

　　除了国内外的经济因素外，外资基金大举涌入中国，正是对人民币加速升值预期的一种反映；同时，外资的大举进入，也反过来推动了人们对人民币加速升值的预期。在外资汹涌的“银弹攻势”下，直接提升了证券市场资金的入市信心，对市场构成相当积极的影响。

　　从外资基金对人民币资产的运作手法来看，其操作手法与国际炒家还是有很大区别的，主要是以长线手法为主，成为人民币升值的内生性动力。从这些外资机构的做法来看,他们往往是看准了一处人民币资产（比如说房产）,经过详细调研之后再整体买下,然后委托专业机构经营,通过出租获取长期收益；明显有别于炒房者的“快进快出,赚取差价”的策略。客观上来看,外资基金的这种盈利模式反而有利于人民币资产的稳定提升，从而带动证券市场等相关资产的长期走好。

　　从人民币资产的的选择上来看,外资基金与一般炒家也有不同的。被外资基金所相中的一般都是写字楼等商业楼宇,即使是住宅,也是用来作为酒店式公寓出租的高档住宅,而且是整幢吃下,以便于今后管理和运营,如大摩收购的华山夏都项目A栋即属此种情形。而炒家看中的多是普通住宅,由于实力所限,至多是在一个楼盘内购买多套房产,然后分别出售。

　　以大摩去年收购上海广场商业部分为例,在收购完成后,大摩对其进行重新定位和包装,从而使该商场的租金提升了4~5倍。显然,没有一个炒房者会像大摩那样去运作,因为他们既没有这样的经济实力,也不具备这种专业能力。当前，海外基金投资人民币资产的方式主要是：过桥贷款、合作开发项目、单独开发项目、战略联盟等,以和机构投资者合作方式式为主,收购不良资产也是外资基金惯用的做法。2004年6月,摩根士丹利房地产基金与上海盛融投资有限公司成功投得中国建设银行不良资产拍卖中的2个资产包,帐面总值28.5亿元，其运作周期长达3-5年，实业资产带动二级市场虚拟资产升值的过程也是比较长期的，中国证券市场长期投资价值正在凸现出来。股市长期牛市值得期待

　　对于人民币升值对于二级市场的影响,我们有两个明确的观点：第一，人民币升值将带动二级市场趋势长期向好；第二,宏观调控并不可怕，短期内,A股市场热点纷呈,个股行情不断；中期来看,虽然今年下半年有调整的可能，但从明年年初开始，中长期牛市可以期待。

　　首先从人民币资产的市场表现来看，从2005年7月人民币宣布升值以来,地产板块指数从700点开始一路攀升,一度冲高至1363点,涨幅高达99％；同期大盘的涨幅涨幅也高达68％。进入2006年以来,人民币升值有加速迹象,其地产股G万科、G华侨城、G招商局等在市场表现十分突出,一度成为引领市场的潮流，证券市场整体涨幅超过70%，成为长期牛市的开端。

　　我们认为，在人民币持续升值之下,投资股市等人民币资产的潜在需求将会长期存在,从而获取双重投资收益。具体表现在：

　　一、境外大量资金通过正式及非正式渠道涌入境内,投资蓝筹股以及ETF品种,这些“热钱”已构成A股市场股价的有力支撑。

　　二、由于GDP的高速增长、我国人口基数大、国内投资渠道相对狭窄等原因,人们将会日益看好证券市场作为保值增值资产的良好属性。预计居民的投资需求、证券市场开户数等将会稳步增长,国内外增量资金成为支持二级市场走强的主要动力。

　　三、我们始终认为，宏观调控并不可怕。投资者可以换一个角度来看：如果调控不见效,那么GDP会继续高速上涨,优质上市公司将享受到经济增长带来的溢价；如果调控见效,那么房价涨幅变小,行业的准入门槛提高,优质上市公司的行业地位不仅将继续提高,另外还会从随之而来的行业整合中获取更多的利益。所以,从这个角度来看,不论调控是否成功,优质上市公司都将获益，其股价的上涨是一个长期的过程。

　　在这种情况下，优质上市公司的股价下跌空间相当有限。以外资最感兴趣的人民币资产———地产股为例，2006年的宏观调控,从讨论到出台经历了大约3个月的时间,在此期间,地产股走势低迷,经过了前一阶段的下跌,优质地产股市盈率都在12倍左右,而这些公司未来几年基本都可以保证30%左右的增长。从估值的角度来看,这些股票已经相当便宜,下跌基本没有空间，而以地产股、航空股、银行股为代表的优质人民币资产将带动证券市场长期向好。(彭蕴亮)