股改承诺板块掘金

随着国家宏观调控紧缩的预期越来越明确，加上市场扩容压力骤显，大盘走势再一次陷入飘忽不定的震荡整理格局之中。老热点的迅速退潮，新热点的跟进不济，整个市场形成阶段性的结构断层，市场的投资机会变得非常难以把握。在这种格局下，投资者唯有谨慎从事，控制仓位，但在操作上也并非完全没有作为。事实上，作为两条炒作主线之一的股改主线，虽然近期一直不
显山不露水，但并没有“断”，在G股和股改含权股的炒作浪潮过后，不少机构投资者开始向纵深挖掘股改概念，比如股改承诺概念就是值得大家关注的一个亮点。

　　从表面上来看，上市公司股改方案一旦公布，大家的焦点往往集中在其对流通股的对价上，但我们认为，实际对于股改概念股来说，能挖掘的远远不止于此。一般来讲，普通投资者对上市公司的质量以及上市公司的发展和前景的了解程度，远不如公司管理者以及大股东，这主要是由于信息不对称造成的。对一个上市公司下一步的发展和表现，进而体现在公司的价值上，大股东的判断和看法往往很具有参考意义。而往往单纯的股改方案仅仅是体现出双方博弈的一个结果，并不能完全代表大股东对上市公司的价值判断。往往一些带有大股东承诺的，则能够让我们看出一些倾向性，并且能够从中窥出大股东对上市公司的价值判断。不少股改方案中，大股东就直接承诺：在某一价格之下大股东不会在市场上卖出。给出这样一种承诺，实际上等于大股东对于上市公司未来价值的一个判断，这对于一般投资者来说，可以作为一个很好的价值判断理由。通过股改方案的承诺来看，很多上市公司的市场表现和大股东的认同情况差距很大，因此，同时对于这类公司予以关注。

　　从股改承诺的具体内容来看，大致可以分为五大类：大股东增持计划、大股东减持计划、追送股份、股权激励、分红承诺和限售期限。增持计划方面，普遍的时间期限是股改后两个月内和12个月内，条件大致类似：连续多少个交易日股价低于某一预设价格，大股东即增持，通俗理解就是大股东自己护盘。但这种“保护伞”实际在牛市氛围里面作用不是太大，很多股票价格在牛市预期效应下，早已脱离大股东设定的价位，因此这方面不是投资者挖掘的重点；至于减持计划，反而可以重点关注。我们注意到，目前承诺最低减持价格的上市公司有100多家，而且承诺减持最低价格与当时实际股价差别的程度各不相同，最大的价格差距有几倍，最小的也在20％以上。不过，这些承诺大多有一定的有效期，也有少部分大股东承诺的减持价格没有限定时限，这类公司若股价达不到其承诺的股价，大股东将不能转让股权。这类公司的大股东要么是对公司的发展特别有信心，要么就是根本就不打算减持其股份。对于这类公司若价格差很大，即使公司目前我们从公开资料上难以发现其投资亮点，但也可以长期留意。

　　从市场表现来看，承诺最低价减持的上市公司股改后基本都有一定的填权效应，但表现并不相同。其中已有部分公司的股价在股改后不长的时间内，股价就迅速上涨，达到了大股东认同的价值水平，如G万科、G老窖、G综超、G农产品、G栖霞、科华生物等。也有部分上市公司的股价和承诺减持价格依然相差很大，如凯恩股份、G名流、G黄山、G新梅、G海药等。这一方面表明了市场对于部分上市公司大股东价值判断的认同，另一方面，价差依然很大的上市公司说明市场目前还没有认同大股东的判断，未来这类公司能否在股价上体现大股东的价值判断将成为关键，一旦公司的股价能认同大股东的判断，将为投资者选择这类公司投资提供了很好的机会。

　　相比之下，追送股份的方案则五花八门，但归结起来无非一点，即往往公司经营业绩达不到某一目标，则触发追送条件。对于流通股东而言，有点类似期货的套期保值的意味；对于大股东而言，则增加了一层约束，这类个股（比如G银座、G威远等），往往快到触发条件的时候会有一定机会；而股权激励，实际是股改承诺里面最大的亮点，因为股权激励，实际针对的并不完全是给予流通股东的对价补偿，更多的是出于促进上市公司长远发展的目的。从国际经验来看，往往股权激励方案较好的公司，经营业绩会得到较大改观，而市场的估值会随之上升。不过我们注意到，除了G深振业、G沙河、丽江旅游等拿出具体的股权激励方案以外，不少公司都是具体方案另定，使得这一最具有魅力的题材大打折扣。不过我们相信，随着行情的曲折前进和纵深化演绎，最终这里面可以挖到不少有价值的题材和值得中长期跟踪的企业；至于分红承诺和限售期限，前者仅体现为一次（或多次）收益所得，后者则有大股东自带“紧箍咒”意味，本质上不改变对上市公司的估值，影响不是很大。

　　需要注意的是，上述种种承诺，虽然是代表了大股东对上市公司价值的一个判断，但并不代表一定就有效，也不代表一定能达到这个目标，不过这至少反映了大股东的信心，而作为行情的支撑，信心往往是不可或缺的一部分，也是构成估值的一部分，我们不能忽视信心的存在。

　　金元证券研究所 冉兰