减缓大宗商品牛市步伐

6月中旬以来，全球商品市场恢复性上涨，CRB指数涨幅达到8%，其原因是美联储升息利空淡化，大宗商品供应紧张未得到根本缓解。与消费性需求增长对比，供需缺口仍将对商品价格构成支撑作用。

　　推动大宗商品价格上涨的内在原因是全球经济增长，而美元汇率贬值和全球资金的流动性过剩则起到外部推波助澜的作用。在全球经济机器加速运转时，中国快速增长的身影不能忽视，中国对大宗商品的需求增长速度也不容小觑。

　　统计显示，去年中国大宗工业品需求消费增长幅度占全球相应品种消费量增长幅度的较大比例，其中铝、铁矿石、钢材、水泥、锌、铜等工业品消费量增长分别占全球消费量增长的50%、84%、108%、115%、120%、307%。

　　中国对大宗商品的需求在去年达到高峰后，可能在未来几年显著下降。发改委强调经济增长将从由大量消耗资源模式，转为由通过改善资源使用效率所推动。中国经济增长模式的改变将以刺激私人消费为突破口，而一系列旨在推动中国经济增长模式转变的措施已经出台。

　　相对于以投资和出口为主导的增长模式的超高速增长特性，以消费为主导的增长模式的增长幅度在任何经济体都比较缓慢，中国也不例外。第十一个五年规划把直至2010年的未来五年总体GDP增长预测调低至平均7.5%，显著低于过去25年平均9.5%的增长幅度。如此巨大幅度的经济增长幅度放缓，加上在增长模式的重大变动，预示着中国在未来几年对工业原材料需求的增长速度将减慢。

　　以原油为例，中国最新颁布的经济规划包含一个明确的节能目标，即从现在到2010年，中国每单位GDP的能源含量要每年降低4%，相当于在整个五年规划期减少20%。由于中国每单位GDP的原油消耗量相当于世界平均水平的两倍，因此能耗下降空间较大。而按照油价每上涨10美元/桶，国内GDP将下降0.7-0.8个百分点推算，如果国内能耗下降，引发国际油价适度回落，则国内GDP又将出现适度反向低能耗增长态势。

　　尽管如此，中国作为全球大宗商品的主要消费大国，中国因素的影响力不会显著减弱。短期看，1-5月城镇投资固定资产投资加速增长，同比提高3.9个百分点；工业增加值完成31748亿元，增长17%，同比加快0.7个百分点；净出口同比增加168.2亿美元，社会消费品零售总额仍维持13%的较高速增长。

　　中长期看，虽然中国已成全球商品消费大国，但商品人均消费较少。以铜为例，按照中国和全球人口分别为13亿和60亿、铜消费量分别为360万吨和1700万吨计算，中国和全球铜人均消费量则分别为2.3公斤和2.8公斤。因此，中国对包括铜在内的商品人均消费水平仍有较大增长空间。中国对大宗原料消费量及其增长幅度，仍将是决定全球大宗商品价格走势的主要因素之一。

　　因此，全球商品短线虽然区域性震荡整理，甚至深幅回落，但中长期牛市并未根本逆转，而牛市步伐可能渐趋缓慢。