２００６年股市若抓住三类动态估值的个股仍然可以实现牛市的梦想！

华东师大李志林（忠言）博士
　　再有２０个交易日，２００５年股市将划上句号。从上年１２６６点收盘指数看，２００５年股市又是惨烈的一年。但２００５年股市也有积极的成果，那就是市场开始从静态估值向动态估值转变。
　　静态估值害了基金更害了市场
　　从２００３－２００４年，１００多家基金大约占有３０００多亿元股票市值，约占整个Ａ股流通市值的四分之一强。基金凭借一家独大、财大气粗，在“价值投资”的名义下，把“五朵金花”、“四大金刚”等市场乏人问津的超大盘股当作小盘股炒，美其名曰“大盘蓝筹股的革命”、“重新估值”、“市场进步的表现”。但为什么只过了一年不到，基金全然没有了当初的底气呢？
　　那是因为，基金当时所谓的“价值投资”，其实是一种静态估值，即以低市盈率、低市净率所凸显的绝对投资价值为选股标准。在相当一段时间里，用巨资维系了大盘股的高股位，还心安理得地以为他们的重仓股的成长性至少有５—１０年。
　　岂知，２００４年中，政府一声令下，以科学发展观为指导，对过热的经济进行宏观调控。此时，ＱＦＩＩ倾巢而出，而国内基金仍津津乐道于其重仓股每股税后利润有多高，继续死杠，全然不知中国周期性行业仅景气两年就业绩见顶。直至基民们争相赎回时，基金经理们才恍然大悟，以致在１０００多点还在仓惶出逃。
　　　　基金将静态估值作为价值投资，首先是被形而上学害了自己，以致于估值标准从２０倍市盈率退到１５倍，再退到１０倍，仍然迷失方向，绝大多数基金重仓被套，净值为负，辜负了广大基民的厚望，以致遭到了与日俱增的赎回压力，失去了对市场的话语权。其次是危害了市场。当基金扎堆炒作估值概念大盘股之时，造成了指数虚涨，绝大多数股价下跌的“二八现象”和“一九现象”，耗费了宝贵的巨资，却使股市变成了“死市”；当基金争拥在大盘股中出逃时，又加速了指数暴跌，引发市场的恐慌，成为跌破千点的“元凶”。
　　2006年股市的机会在动态估值（多元估值）
　　截至第三季度时，各类基金持有的股票资产合计已缩小至１７００亿，只占流通市值的六分之一左右，并仍将遭赎回。而２００６年资金结构将向多元化转变，ＱＦＩＩ将扩大到８００亿，社保基金、企业年金、保险资金、银行系基金对市场的参与度将大大加强，私募基金日趋活跃，上市公司、非流通股东和国内外机构将通过减持、回购、增持、收购兼并等方式直接参与股市活动。这些资金力量合起来将大大超过现有基金的实力，将对市场动态估值（多元估值），全面体现价值投资理念、形成多元化的投资格局创造条件。所谓的动态估值，包含三项：
　　１、成长性估值。以国家产业政策为主题，对有１０年左右的生命周期、能使业绩保持持续高增长的行业的上市公司进行重新估值。
　　２、小盘股估值。在国际股市中，小盘股通常比大盘股更有价值，即成长性价值和股本扩张价值。但这几年却被市场忽视。然而，近期中小企业板的良好表现给市场上了小盘股估值一课。从６月６日－１１月３０日，大盘只涨１０％，而小盘股的中小企业板指数却上涨了４３％；相当多的中小企业板的小盘股创出了历史新高；三是中小企业板的新股业绩一年比一年好。这三点终于使基金、ＱＦＩＩ、社保基金认识了中小企业板和主板中小盘股的价值。
　　３、购并估值。产业重组与整合是我国股改后未来数年内一个大的商业机会。经济结构失衡、大多数行业产能过剩和竞争过度激烈，被大股东掏空的绩差公司起死回升等，是上市公司进行并购重组的内在动因。于是，价值投资中又增添了一个新内容－－购并估值。即国内外的大集团、大机构从产业投资角度，通过购并活动，寻找购并价值或重置价值大大高于全流通市值的企业，将上市公司的不动产、土地等资源、品牌、特许权、专利及专利技术、人民币升值中受益等从很低的账面价值基础上重新估值，发挥较大的增值空间，同时借壳上市，这类在国际股市中最具魅力的价值投资和股价赢利，即将在中国股市中频频发生，产生巨大的财富效应。
　　尽管２００６年股市最大问题是供严重大于求，大盘没多大的戏。但是，从局部机会而言，若抓住以上三类动态估值的个股，仍然可以实现牛市的梦想。