刘啸东谈权证借道股权分置改革出笼的台前幕后
文章出处： 发布时间：2006-07-13
权证借道股权分置改革出笼的台前幕后---访上证所副总经理刘啸东
○ 《权证业务管理暂行办法》有望7月正式公布
○ 认购权证加上认沽权证的方案是一个最佳方案
○ 上证所最终目标是想在上证50ETF上写权证
随着第二批股权分置改革试点的启动,特别是宝钢推出权证方案后,权证的推出已经是箭在弦上。日前,上海证券交易所负责权证新产品开发的刘啸东副总经理接受了本报记者的采访。
记者:上证所选择权证作为未来一个阶段产品创新的突破口,是出于怎样的考虑?
刘啸东:上证所这两年花了非常多的精力,致力于开发新产品。对新产品开发,我们需要遵循"三大原则"和"三小原则"。所谓三大原则,一是市场有需要,二是法律环境许可,第三就是低风险。上证所之所以选择了权证并力推权证产品,是因为看到了市场对权证产品有需求,特别是股权分置改革对权证产品有确确实实的需求。我们也做了很多研究,权证在法律法规方面没有太大的障碍。而从内在的风险看,权证是衍生产品中风险最低的。可以说权证产品的推出非常符合上述三大原则。
从技术方面考虑,产品开发还需遵循具体的原则,这就是"三小原则"。一是产品的推出对市场必须是中性的,不能因其推出而造成或者引起市场的上涨或下跌；二是衍生产品的设计一定要防止被人为操纵。1997年香港金融风暴,原因之一可能就是其股指期货设计时的标的有问题,容易被人为操纵；三是设计上要确保没有内在的潜在缺陷。一个产品推出时,市场反应可能挺好,交易过程中也挺正常,但在某个时间点,可能会出现问题。这种情况不是没有发生过。一个产品一旦开始交易了,是不能轻易停掉的,如果交易中出了问题,就麻烦了。当然,从技术上要保证这一点,是很难的。我们认为,以上三点原则,交易所在产品创新方面也必须充分考虑,无法绕开。
目前各方面对权证的作用,已没有太大的异议,但对其如何具体运用,尤其是在股权分置改革中如何运用,还有认识上不清楚的地方。我们的想法是:权证这个产品的历史很长。1994年我们就有过权证交易,几年前提国有股减持时,我们有过比较深刻的研究。我们当时就认为,如果国有股减持要用市场化手段的话,权证是非常好的选择。
记者:作为上证所权证产品开发的负责人,你觉得应当如何去看待和理解目前的权证产品?
刘啸东:所谓权证,即持有人在约定的时间内,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券。似乎很简单。但考虑到结算时可以以现金或现券结算、行权期、行权价格等等,情况就会更复杂,各种各样的方案都会出台了。
权证发展到现在,已经有点像期权了,一种是认购权证,一种是认沽权证。两个要素,一是什么时候可以行权,即有效期,二是行权价格。比如某认购权证,正股市场价是5元,行权价规定是3元,有效期12个月。即持有人可以在12个月内以3元的价格向发行人买入股票。在这种情况下,权证的持有人是看多的,而发行人是看空的。认沽权证则是,如正股市场价为5元,持有人有权在约定时间内以约定价格,一般是当时的市场价,向发行人出售标的股票。这时持有人是看空的,而发行人是看多的。明白这两层关系很重要。
上述都是传统意义上的权证。但我们现在面临的权证,与传统意义上的权证有区别。一是权证对应的正股是非流通股,这是一个很大的区别,以往出现过的权证从未面对这样的问题。在非流通股基础上写的权证,与流通股基础上写的权证,双方定价不一样,目的也不一样。另外,一般的权证有一个连续创设的机制,在行权过程中,权证越来越少,可以再继续发行,使权证保持在一定的量上,保证流动性。但我们现在,对应的是非流通股,其总量是限定的。还有一个问题就是市场对权证的理解还是不够。
记者:上证所目前讨论的具体方案有哪几种?有什么特点?
刘啸东:大的原则是大股东无偿向流通股股东送权证,即大股东(或上市公司)是权证发行人,流通股股东是权证持有人。目前我们具体设计了以下四套方案。一是传统意义上的备兑权证,比如说�%