国际通用模型下国内转债的定价及调整
文章出处：易坚 发布时间：2005-09-08
国际通用模型下国内转债的定价及调整
在国际通用定价和避险模型之下,我们对中国目前的转债进行了对应的实证分析。通过实证计算表明,我国和美国转债定价之间存在较大差距,Black-ScholesOptionPric鄄ingFormula和Binomialformula不能直接用于期权价格的确定,一方面标志条款设计方面的差异导致中国转债主要偏向债券的特性,由于债券的影响主要来自利率,因此,在初始投资中,风险的度量成为重要的考虑因素,持有人结构中以稳健、配置性投资人为主；另一方面,间接反映我国转债市场乃至资本市场的成熟度不高,在投资定价方面既缺乏有效的、普遍认同要素之下的基本定价策略与方法,又说明投资人之间对转债股性认同度远远低于国际水平,这一点与资本市场的结构性问题息息相关。通过计算,转债的期权部分被认同的比重不到理论期权价值的30%。
转债折溢价水平缺乏统计学意义的计算必要,与行业的关联度较为相关。Delta和Gamma、波动度、隐含波动度指标可以反映转债的风险水平,损益和绩效分析可以计算转债价格波动率对转债理论价格波动的影响和单位风险承担水平,为对冲交易提供理论依据。
同时,计算表明国内和国际定价之间的差距存在缩小的趋势,说明国际定价模型在本地化的基础上对投资具有一定指导意义,这也是目前我国转债市场存在的投资机会之所在。
国内和国际市场对转债定价存在重大的差异,我们有必要就其主要因素进行定性分析,溢得出转债的调整定价。尽管转债的投资价值逐步得到投资者的认同,其过程是国内转债定价向国际定价靠拢的过程,但整个过程具有趋势性但依然存在不确定性。应关注下面因素可能对转债价值形成的调整。
在国际通用定价和避险模型之下,我们对中国目前的转债进行了对应的实证分析。通过实证计算表明,我国和美国转债定价之间存在较大差距,Black-ScholesOptionPric鄄ingFormula和Binomialformula不能直接用于期权价格的确定,一方面标志条款设计方面的差异导致中国转债主要偏向债券的特性,由于债券的影响主要来自利率,因此,在初始投资中,风险的度量成为重要的考虑因素,持有人结构中以稳健、配置性投资人为主；另一方面,间接反映我国转债市场乃至资本市场的成熟度不高,在投资定价方面既缺乏有效的、普遍认同要素之下的基本定价策略与方法,又说明投资人之间对转债股性认同度远远低于国际水平,这一点与资本市场的结构性问题息息相关。通过计算,转债的期权部分被认同的比重不到理论期权价值的30%。
转债折溢价水平缺乏统计学意义的计算必要,与行业的关联度较为相关。Delta和Gamma、波动度、隐含波动度指标可以反映转债的风险水平,损益和绩效分析可以计算转债价格波动率对转债理论价格波动的影响和单位风险承担水平,为对冲交易提供理论依据。
同时,计算表明国内和国际定价之间的差距存在缩小的趋势,说明国际定价模型在本地化的基础上对投资具有一定指导意义,这也是目前我国转债市场存在的投资机会之所在。
国内和国际市场对转债定价存在重大的差异,我们有必要就其主要因素进行定性分析,溢得出转债的调整定价。尽管转债的投资价值逐步得到投资者的认同,其过程是国内转债定价向国际定价靠拢的过程,但整个过程具有趋势性但依然存在不确定性。应关注下面因素可能对转债价值形成的调整。