第 5 章 选择一个有用的理念
文章出处：易坚 发布时间：2005-09-08
第 5 章 选择一个有用的理念
我估计在市场中交易的人中只有不到20％的人有指导他们交易或投资的系统。对于那些有系统的人来说，大多数也仅仅是在使用预先确定的指标罢了。很少有人知道他们系统背后包含的理念。因此，我请一些专家把他们交易的理念写下来，但并不是对各种可能交易的理念进行详尽讨论。你阅读本章的目的应该是思考每一个理念并确定是否有哪一个适合你的个性。“适合”这个概念就是指你用它交易最能获得成功的那个理念。但是你必须在开发系统并使用之前彻底地理解自己的理念。在刚开始写这本书时，我收到了一个来自混沌理论专家的电话。他说他对我的工作进行了多年的跟踪。他相信我有很大的完整性，但是我对系统的理念却是错误的、他说假定任何类型的系统都可能存在很荒谬。相反，这些东西都是跟运气和个人的心理有关的。我说如果他仅仅是把系统定义成一种入市技术的话，我非常同意他的观点。而事实上，我告诉他，为了使心理和头寸调整有意义，必须通过止损和离市来开发一个有正期望收益（注释1）的方法。大多数人都想找到一个没有离市或者正确头寸调整理念的高可靠度的入口。这通常会导致一个有负期望收益的交易方法。另一方面，如果人们理解了离市和头寸调整在系统中所起的作用，他们会对只有40％盈利机会的入市系统感到很满意。我想那个打电话的人可能有些被吓倒了，但他仍然继续说我是错误的，他说“人们不可能根据过去的数据开发任何类型的期望收益。”但有趣的是，这个人还写过一本关于怎样通过理解混沌理论从市场中赚“大”钱的书。我发现这次对话很有意思。我以为自己是周围最开放的人之一，因为我的观点来自于只要你的系统有正的期望收益，就可以利用任何理念。我知道即使是这个关于可用任何理念取得正期望收益的基本假设也仍然只能是一个假设，但这个假设却形成了我思考系统的基础。那么就记住这个假设，让我们来看一下很多交易商和投资者使用的一些交易理念。
5 . 1 走势跟踪
我联系了一些伟大的交易商请他们写出各种各样的理念，他们也是我的非常要好的朋友。由于在第3章曾经采访过汤姆•巴索，那么你们已经认识他了。汤姆•巴索和我一起做过20多次专题讨论，我可以以我的个人经验来证实他是我所遇到过的最平稳的交易商，也是我所遇见过的最机械的交易商。他办公室中的任何东西都是计算机化的，甚至连交易指令也是通过计算机产生的传真发送到经纪人那里的。汤姆•巴索利用两种计算机化的走势跟踪系统进行交易，因此我认为他最适合写走势跟踪这一部分。
汤姆 • 巴索：走势跟踪的哲学
很多成功的投资者被纳入“走势跟踪者”这样一个群体。我试图要描绘一下什么是走势跟踪以及为什么投资者在他们的投资努力中应该对使用这些普遍的准则感兴趣、让我们把“走势跟踪”这个术语分成两部分。第一部分是“走势”。每个交易商都需要一个走势来赚钱。考虑一下，无论使用什么技术，如果在你买进之后没有一个走势的话，就不可能在更高的价位抛出，那么此次交易就会损失、为了能在更高的价位抛出，必须在你买进之后有一个向上的走势。相反，如果你先抛出了，那么应该有一个相应的向下的走势让你可以在更低的价格买回来。这个术语的第二部分是“跟踪”。使用这个词是因为走势跟踪者总是先等待走势的转变，然后再“跟踪”这个走势．如果市场处于向下的走势，接着预示了一个向上的反弹，这些走势跟踪者就会立即买进。这样做就叫做交易商在跟踪走势。“让利润滚动起来，止住你的亏损”。这句古老的交易原理完美地描述了走势跟踪。走势跟踪指标告诉投资者什么时候市场的方向从上向下转变了或者从下向上转变了。各种市场的图表或数学计算是用来测度当前的方向和观察转变的。一旦踏上一个走势之后，只要这个走势继续保持着交易商们想要的方向，他们就会休息一下并且享受一下这个过程。这就是“让利润滚动起来。”有一次我曾经听到一个新的投资者询问一个非常成功的走势跟踪者。这位走势跟踪者刚好买了一些外汇合约，然后这个新手就问：“你这次交易的目标是什么？”这位走势跟踪者很聪明地答道：“通往月亮呀。我还从来没有一次交易到达过那里，但有一天会有可能 … … ”这个回答告诉了我们很多走势跟踪的哲学、如果市场合作的话，只要市场一经过人们所认为的“走势”标准，走势跟踪者就会马上进场交易，并且在其余生一直逗留在那里。不幸的是，走势一般都会在某一个点终止。因此．当方向转变时，原理的“止住亏损”方面就开始起作用了。交易商感觉到市场的方向转变到了不利于他的头寸之后，就会立即清算。如果其购买价位在清算点之前，那么这位交易商就能获取利润，如果清算时，其购买价位在清算点之后，那么这位投资者就会终止这次交易，以防止亏损的失控。不论是哪一种方式．交易商都会把正在朝着不利于他的方向移动的头寸抛空。
1。走势跟踪的优点
走势跟踪的优点很明显，即你绝不会错过市场中任何一次较大的移动。如果正在观望的市场从一个下降的走势转变成上升的走势，任何一个走势跟踪者都会反射出一个“买进”的信号。问题仅仅在于是什么时候。如果是一次较大的移动，你会得到这个信号。走势跟踪指标的期限越长，交易成本就越低，这显然是走势跟踪的一个优点。从战略上来讲，投资者必须认识到他是否在任何市场中几乎都能赶，上一次较大的移动，一次交易的利润也可以是相当大的。基本上说来，一次交易可以赚到一整年的钱。因此，一个系统的可靠度可以是远低于50％并且仍然可以盈利。这是因为盈利交易的平均规模比亏损交易的规模要大很多倍。
2 ．走势跟踪的缺点
走势跟踪的缺点是你的指标并不能探测到一次较大的有利可图的移动与一次只在短期存在的无利可图的移动之间的区别。因此，当走势跟踪信号马上变得不利于他们时．这些走势跟踪者就经常会受到双重打击，引起一些小损失的发生。大量双重打击累计起来，就会使走势跟踪者产生忧虑并诱惑他放弃这个战略。多数市场是在没有走势的情况下度过了大量时间。有走势的时间可能只占15％一25 ％。然而为了不错过大的走势，走势跟踪者必须愿意在这些令人不快的市场中交易。
3 • 走势跟踪仍然有用吗？
绝对有用！首先如果没有走势，就不需要有组织的市场。生产商可以到市场销售，而无需担心必须要套期保值来保护他们自己。最终用户知道他们可以在一个合理的价格获得他们想要的产品，并且人们买股票只是为了获得红利部分的收入。因此，即使市场中的走势只停止很短一段时间，这些市场也可能不会再继续存在。第二，如果没有走势，你可以预期到一个非常随机的价格变化的分布。然而，如果你看一下任何一个市场的价格变化随时间的分布，就会发现大的价格变化之后有一条非常长的尾巴。这是因为在一给定的时间期间，可能会有你根本无法预料到的异常大的价格变化。例如，标准普尔的期货市场于1982 年开放，5 年之内发生了一次你可能以为100 年才发生一次的价格移动。这些短期内异常大的价格变化就是走势跟踪起作用的地方，而且你总能看到这种现象。
4 ．走势跟踪对每个人都适用吗？
走势跟踪对新交易商和投资者来说可能是最易于理解和使用的技术之一。指标期限越长，总交易成本对利润的影响就会越小。短期模型一般都需要一段比较艰难的阶段来克服更多交易带来的成本，成本不仅包括佣金，还包括交易的延误，倘若你有足够的耐心、那么交易做得越少，花在交易上的成本就越少，从而获取利润也就更容易。然而，有很多例子说明使用走势跟踪理念并不合适。转手倒卖股票只获取薄利的场内交易商就不太可能会去使用走势跟踪理念、套期保值投资者可能会发现使用走势跟踪指标进行套期保值比通过选择某种形式的无息经济套期保值风险更大。每个交易商都可能发现使用走势跟踪模型很困难。在进行日常的交易时，由于时间的限制，你不可能让利润滚动起来一天很快就会结束，逼迫着交易商清算他们的头寸。如果走势跟踪适合你的个性和需要，那么就试一试、因为不乏成功的交易商和役资者的例子，他们不断地在市场中使用这个久经考验的方法我们知道经济世界变得越来越不稳定，有很多新的走势等着走势跟踪者去发现并从中获利。
编者的评论； 走势跟踪可能是讨论的所有理念中对交易和投资来说最成功的技术了。事实上本书出现的几乎所有的系统模型之所以有用都是因为走势跟踪；正如巴索指出的，它最大的问题是市场并不总是有走势的。然而这对玩股票的人来说一般都不是一个问题。因为可以交易的股票有成千上万种，既可做多又可做空。如果你愿意同时做多和做空，那么总是会有好走势的市场。人们在股票市场中会遇到的困难是(l）有可能只有很少的股票有向上的走势，因此最好的机会只在空头这一边（2）人们不理解空头因此他们会避开它( 3）交易管理者使做空变得困难，比如你必须有能力借入股票来卖空，并且必须在股价上升的时候卖空。不过，如果你打算卖空．那么在合适的市场条件下也可以是非常有利可图的。
5 . 2 基本面分析
我请了另一个朋友查尔斯• 勒博来写基本面分析这部分。勒博是一本非常好的时事通讯 《 技术交易者公告 》的前任著名编辑。他也是《期货市场的计算机分析》这本精彩的书的作者之一。查尔斯是一个非常有天赋的演说家，他经常在道琼斯Telerate会议和AIQ会议中发表演讲、并且他也是我们的很多关于怎样开发一个适合你的盈利交易系统的专题讨沦中的特邀发言人。他也有自己的交易公司：Island view金融集团，旗下经营的有几百万美元，并且还启动了一个套期保值基金。你可能会疑惑我为什么要请查尔斯这么一个有如此广泛技术背景的人来写基本面分析这部分。查尔斯在一所重点大学里教授基本面分析课程，他曾经为 lsland view 金融集团管理了一种任意的基于基本面的交易系统。照查尔斯 • 勒博的话来说：“我喜欢把自己当做是一个乐于使用最好的工具来解决工作的交易商”。
查尔斯•勒博：用基本面分析进行交易介绍
基本面分析，应用到期货交易，就是使用真实的或者预计的供求关系来预测期货价格变化的方向和大小。也许会有更加精确和详细的定义，但这篇短文想要介绍的是基本面分析的好处和实际应用。几乎所有的交易商都错误的认为他们要么是单独地依赖供求分析的基本面分析者，要么就是完全忽略基本面分析而仅仅根据价格行为做出决定的技术分析者。是什么人迫使我们对怎徉最好地交易做出不必要且不合理的要么要么决定的呢？如果你曾经有过两个或者更多的好想法，那么如果你能去实现这些想法而不是陷入要么要么陷阱的话，你的境况就会更好些．基本面分析在确定价格目标方面明显地优于技术分析、正确定义的技术指标可以给你方向和时机的选择，但是它们在对任何一个预期的价格移动大小的指示方面是不足的。一些技术分析者声称他们的方法给了他们价格目标，但是30年的交易之后，我还是在寻找有效地预测价格目标的技术方法。然而，好的基本面分析可以帮你近似确定利润目标是毫无疑问的，通过使用基本的价格目标，你应该对是否获取一次快速的小利润还是持有一个较大的长期的价格目标有一个大体的想法。由于基本价格目标的准确性有一定的局限性，因此即使是对预期的利润大小有一个大体的想法也是成功交易中的一大优势。基本面分析确实有一定的局限性、最合理的基本面分析结果也可能是相当不正确的。如果你把任何事情都做得比较恰当。或者做得较好，那么依靠一个真正的基本面分析专家的资深分析，你就可能有能力确定某一个特定的市场可能会在将来某个时间产生一个“大的”向上的移动．基本面分析能够告诉你的最多只是方向和未来价格移动的大致大小。它很少能够告诉你什么时候价格开始移动或者价格确切地会移动多少。然而，知道方向和末来价格变化的大致大小当然是很关键的。并且这些信息对交易商来说也是十分珍贵的。基本面分析和技术分析的合理结合可以补充交易难题几个重要部分：其中头寸调整是被漏掉的内容，这在本书的其他地方有所涉及。
怎样使用基本面分析
让我们讨沦一下成功使用基本面分析的应用方面的内容。以下这些建议都是建立在多年用基本面分析进行实际交易的基础上。没有必要以重要性的顺序排列：即使你受到过高度专业化的训练也要避免自己做基本面分析。我进行过30多年的期货交易，并且经常在一所重点大学里给研究生上关于基本面分析的课程，但是我仍然没有想过要自已做基本面分析。真正的基本面分析专家，比你和我更胜任，他们把全部的时间都投入在这方面．而且我们可以很容易并且免费地获得他们的结论。开始环视一下你的周围，看看有哪些有资格的专家，他们的基本面分析可以被公众利用。你可以打电话给大的经纪人业务公司让他们给你邮寄这些资料。试着汀阅《 舆沦 》（并阅读所有的分析。选出你喜欢的分析并去掉较弱的分析。寻找那些乐于给出有用的预测而不总是旁敲侧击的分析家。记住、对于每个市场你只需要一个好的基础信息来源。如果你的输入来源太多，就会得到有冲突的输入，从而变得很困惑并且犹豫不决。消息和基本面分析不是同一回事。基本面分析可以预测价格方向，而消息则是跟随价格方向。当我还是一个大商品公司的高级经理时，媒体经常会在市场收盘后打电问我为什么市场当天会向上走或向下走 。如果市场是向上走的，我就会给他们一些引起我关注的看涨消息。如果市场是向下走的，我就会给他们一些看跌消息，每天总会有很多看涨或看跌的消息在市场中传播着。报纸上报道的都是任何与当天价格方向有关的“消息”。你也会发现悬而未决的消息会比确定的消息更长远地推动市场的移动。有关看涨消息的预测可以支持市场几周甚至儿个月。而当最后有关看涨的消息真正公布时，市场很可能往相反的方向移动了。这就是为什么“谣传时买进．事实出现时抛出”这句古老的格言看上去好像很有用的原因。当然，同样的逻辑也可以应用到看跌消息。对基本面分析报告的反应要小心。例如，假定有一个关于农作物的报导指出，大豆这种农作物的产量将会比去年少10 ％。第一眼看上去这非常像是看涨消息，因为大豆的供应量将会大量减少。但是如果这个市场中的交易商和投资者们已经预期这个报导会显示 15 ％的大豆供应量的减少，那么价格对这个“看涨”报导的反应可能就是剧烈地下降。在你能够仔细地分析一个看涨或者看跌的报导之前，必须先留心一下预期是什么样的。并把这个报导与预期做一下对比。同样、也不要从对报导的初始反应即做出是看涨还是看跌的结论。给市场一些时间来消化这些消息。你经常可以发现对一个报导的最初反应要么是过头了要么就是不正确的。寻找需求上升的市场、需求是导致长期持续上升走势的刺激因素，在上升走势中可以较容易地获取大利润。由需求驱动的市场是可以产生高额利润的长期交易的市场。当然，市场也会因为供应短缺而上涨，但你可以经常发现由供给激发的价格恢复一般都是短期的，并且对这些供应短缺市场的长期价格预测一般都是被估计得过高了。寻找由需求驱动的市场来交易，时机选择是很重要的，因此对基本面分析的情况要有耐心。最佳的基本面分析应该能够比大多数市场参与者更容易地预测价格走势。当然，如果你对自已的时机选择很小心的话．就会对你很有利．然而，如果你是冲动型的，并且过早进入市场，那么在短期内就可能亏损一大笔钱。要有耐心并且让你的技术指标告诉你什么时候市场开始朝着它应该走的走势走。记住，你的目标并不是要做第一个正确预测者你的日标是要赚钱并且让风险在掌握之中。要利用一个准确的基本面分析可能要等上几个星期甚至几个月，行动太快可能会轻易地把一个正确的预测变成一次亏损的交易．很多对价格重大变化的预测由于种种原因而未能实现。如果你能找到关于各种市场的准确的基本面分析的信息来源，那么一般情况下，在一年中你就可以获悉8一10 次对重大价格变化的预期。在这些预测中，只有6一8个是可能会发生的。但是如果你能及时抓住一半预测的情况．并且让利润滚动起来，就绝对会有一个可观的利润年。要果断并且乐于承担亏损。不要害怕去追随正在以大的基本潜能移动的市场．很多交易商，不论是基本面分析者还是技术分析者，在市场一旦开始运行后，就缺乏进入市场的勇气或者决心。想在更令人满意的价格进入从而推迟入市，等待一个可能永远不会到来的回落是人类的本性。必须要有自信，并且要有迅速采取行动的勇气。最好的分析，不论是基本面分析还是技术分析，在一个缺乏决断力并且不采取任何行动的“交易商”手中是没有任何价值的．如果你对此有所怀疑，那么就以一个小的头寸开始，然后再逐渐增加头寸。我希望这里对基本面分析的简短介绍唤醒了你的一两个思想火花并且使你相信基本面分析可能在你的交易计划中占有一席之地。如果真是这样，那么我迫切要求你们能对这个专题进行更多的了解。我认为关一于此专题的最好的书是杰克•施瓦格著的《 施瓦格论期货：基本面分析》。每一个在交易中对使用基本面分析有兴趣的人都会发现读这本写得非常好的书大有裨益
编者的评论 查尔斯•勒博的评论主要应用在期货交易方面．并且可以在本书后边讲到的由加拉赫开发的方法中使用、如果你是市场中的股票交易商或者投资者，本书后边将会为你引入两个含有基本面分析的系统：威廉 • 奥尼尔的CANSLIM 系统和沃伦 • 巴菲特的商业模型。巴菲特的模型几乎全部都是关于基本面分析的．而奥尼尔的模型只是在设置阶段依赖于基本面分析。
5 . 3 季节性走势
我认为位于俄勒冈洲尤金的摩尔斯中心是对市场中季节性走势研究的最重要的中心。它专门进行计算机化的期货、现金和股票价格分析的研究。从1989年开始，它就发布月度报告和对遍布于全世界的具体的大期货公司的研究。它对市场的可能走势也进行了很好的研究。 因此．我清史蒂夫•摩尔（ stovc Moore ）来写这一章的内容。史蒂夫说他们中心有一个专门与外界联系的专家：杰里•托普克他是摩尔研究中心刊物的编辑，杰里写过很多文章并且在一些会议中发表过演讲。
杰里 • 托普克：季节为什么会起作用
市场中季节性的方法旨在预测未来价格的移动，它并不是不断地对无止境的且经常是矛盾的消息流做出反应。尽管存在着无数影响市场的因素，但某些条件和事件会在每年反复出现、也许最明显的就是每年的天气从暖到冷又从冷到暖的周期了。然而，日历也会标示出每年发生的重大事件，比如每年4月15日的美国所得税截止日期．此类每年都会发生的事件产生了每年对供应和需求的周期。丰收时，大量的谷物供应在接下来的一年中会逐渐减少。对取暖燃油的需求在寒冷天气来临时剧烈上涨、但在总量满足后又会平息下来。货币的流动性在付税后可能会下降，但在联储再发行资金时又会上升。每年这些供应和需求的循环引起了季节性的价格现象：形成一个更高或更低的水平以及以更长或更短的时间方式。每年条件变化的模式或多或少会造成明确的每年价格反应的模式。因此、季节性可以定义为市场的一种自然规律，价格每年在相同的时间朝相同的方向移动这样一种确定的走势。这样，它就成了每个市场客观分析的一个有效准则。在一个受年周期强烈影响的市场中，季节性的价格变动可能要比仅仅作为季节性的原因影响更大。它有时是如此的根深蒂固，以至于它本身就像是一种基本的情形，或者说市场自身就有一种记忆似的。这是什么原因呢？一旦消费者和生产者形成了一种模式之后，就会开始依赖这个模式。几乎到了由它决定的程度。然后既定的利害关系就会维持这个模式。模式意味着一种可预测程度，期货价格在预测有变化时就会变动．并且，在该变化实现后还会调整。如果这些变化在每年都是固定的，那么预期和实现的反复周期就形成了。这种反复再现的现象对交易的季节性途径来说是内禀的，因为季节性方法本来就是用来预测价格变化的。当这些走势再现时就入市扑获，并在这些走势实现后离市。当然第一步就是要找出一个市场的季节性价格模式。在过去，人们曾经用每周一次或每月一次的高低价格进行相对粗糙的研究。此类分析会被提出，比如4月份牛的价格有 67％的时间要比3月份的高，有80％的时间要比5月份的高。然而现在计算机可以从几年的每日价格变动中得出每日的价格季节性变动模式。适当地加以研究的话，这样一种模式可以为市场的每年价格周期提供历史性的观点。每个周期的四个主要组成部分是（1）最低点（2 )上升部分（3）最高点和（4）下降部分。阐释成季节性的价格模式时。这些成分就会变成季节性的最低点，季节性的上升，季节性的最高点，以及季节性的下降。一种季节性的模式，以图表的方式解释了一种确定的用市场价格走势来预测每年反复出现的情形：最大供应一最小需求，需求上涨一供应减少，最大需求一最小供应，以及需求下降一供应增加。用这种模式，我们可以更好地预测期货价格的变化。看一下下图这个从1982年一1996 年以来形成的l月份可供应的加热油的季节性模式。需求在7月份降到最低点，一般也就是一年中最热的月份，因此价格也很低当行业开始预测较凉爽的天气将来临时，市场上就会发现对未来存货的需求呈现增加的趋势，从而对价格施加了一个向上的压力，结果，在预测的需求实现时，价格在最冷的天气刚开始出现时就已经达到了最高点，炼油厂增加供应来迎合需求，而市场则把注意力集中在未来存货的清算上。
另一个主要的石油产品则遇上了一种不同的需求周期，尽管它的周期也是由天气驱动的．图5一2显示了从1986 年一1995 年汽油的季节性模式。价格在冬天比较贫乏的运输情形下相对比较低。然而，当行业预测夏天的运输旺季就要开始时，对未来存货的需求就会上涨，从而对价格施加向上的压力。当官方的运输季节，也就是纪念日来临时，炼油厂就有了足够的供给来满足需求。
日常价格的季节性模式很少以完美的周期形式出现。即使是在有明显的季节性最高点和最低点的模式中。季节性走势在未实现前也要受到各种力量，有时侯甚至是冲突的影响。一次季节性的下降可能会不时的短暂的恢复中断。例如，即使是牛的价格一般都会在3、4月份到6、7月份间下降，它们也会在5月初呈现一个强大的恢复趋势。因为纪念日烧烤活动的到来，杂货店牛肉存货的销路增加了。相反，一次季节性的上涨也可能会不时地被一些简短的下沉打断。例如．期货的上涨趋势会不时地被一次次人为的销售压力所中断，这些压力一般都与对即期合约的汾次公告日有关、此种为避免运输费用的清算可以为获取利润或者再次入市持有头寸提供了机会。因此．从每日价格构建的季资性模式不仅能够描绘价格季节性变动的四个主要组成部分．还尤其能描绘更大的季节性走势的可靠部分。认识到与这些中断同时发生的基本事件可以让我们对这些模式更有信心。看一 下如图5一3 所示的从1981年一1995年形成的9月份国库券的季节性价格模式。美国政府的财政年度从10月以开开始，通过稍微增加流动性或者减轻借入需求。这难道与国库券价格从那时开始有上涨的走势并且在每年个人所得纳税义务实现的同时达到顶点仅仅是一个巧合吗？一直持续到5月份的季节性下降是对市场中预测的由于税收的偿付货币流通更紧张的一种反应吗？注意一下最后的剧烈下降开始于4月15日，也就是美国税收支付的截止日期。很令人惊讶吧！流动性有没有在6月1日，也就是联储最终有能力再发行基金后急剧增加呢？密切注视一下围绕12月I日、3 月1日、6月l日和9月l日的典型的市场行为。这些都是芝加哥交易所债务票据期货合约的首次交割日。最后，留意一下每个季度的第二个月，也就是11月份、2月份、5月份和8月份，在其第一和第二个星期之间有一些明显的回落点。债券交易商知道价格一般至少会一直下降到一个季度国库券偿还日的第二天，得到更有意义的3日 叫牌保险总额。
同样也考虑一下如图5一4 所示的自 1981年一1995年15 年以来形成的11月份大豆模式，巴西也是从那时起开始成为一个与北半球有着完全相反的农作物周期的主要生产国。可以注意到，在美国的生产者把他们最近的丰收产品送入市场交易。同时，巴西的农作物培养也很快，价格的横向发展走势降低到“2月份的突变点”．那时，初步的5月份合约交割通告就会张贴出来，春季回升的基本动态就呈现出来了。巴西的农作物已经“变卖”．美国生产商的销售压力已经达到了最高点。由于便宜的河流运输变得更为可用，市场预期需求会有回返。同时市场开始把注意力放在鼓励美国土地面积增长以及为天气风险提供溢价方面上。
然而，到5月份中期、可供大豆耕种的中西部美国土地面积量已基本确定，并且耕种己经在进行中．同时、巴西开始把它们最近收获的产品打入市场进行交易这些新供应来源的可利用性以及潜在的美国新农作物结合起来对市场价格施加了压力。6月份后期和7月份中期的小高峰就表示了应时的农作物恐慌趋势。到8月份中期，美国的新作物已经变现，并且期货可以形成一种季节性的低价。然而、价格更经常地是进一步下跌到10月份的丰收时期，但是在9月份对首次新作物大豆的商业需求时期以及旱期作物霜冻报告引起关注时．价格又有所回升。同时也留意一下7月份、8月份、9月份以及12 月份合约的首次公告日相关的下跌和恢复标点。当然，这种重复的交易模式也并不是没有失败，季节性的方法与其他方法一样．也有其内禀的限制，交易商眼前实际关注的可能就是时机的选择问题以及反季节性价格变动问题。日常和长期交易难免都有衰退和泛滥的基本问题。例如，有些夏天会比较炎热比较止干燥，也就有更多的危急时刻。即使是异常的季节性连续也需要在常识下才能交易得最好。这是一种简单的技术指标，或者是对用来提高选择性和时机选择的当前基本原则的一种基本的精通能力。一个有用的统汁样本必须要有多大呢？一般说来都是越大越好、然而从某些用处来讲．“现代”历史可能是更现实的。比如说，20世纪 80 年代．巴西作为一个主要的大豆生产商，地位的上升是70 年代以来该市场交易模式几乎180度反转的一个主要因素。相反地，1985年一1991年期间流行的单独依赖通货紧缩的模式在通货膨胀的情形下反而是有害的。在此类历史性转变时期，即期模式相关性之间的时滞现象就可能发生。分析现金市场可以帮助抵消这种影响，但是期货具有的某些特殊的模式，比如那些由交付或者到期日推功的模式．在转变时期可能就会消失了。因此，样本大小和样本本身都必须与它们预计的用处相适应这些可能是任意确定的。但必须是由一些清醒认知他选择结果的使用者来确定才行。相关的问题包括用统计学的方法预测未来这种方法能够进一步证实过去，但本身并不能预测。玫瑰碗体育场上的胜出者与以股票市场为导向的“现象”’是统计巧合的一个例子，因为这里不存在任何因果关系。然而，它确实引起了一个值得考虑的问题：如果计算机只过滤未加工的数据，那么什么样的发现才是有意义的呢？一个在15年中重复出现了14次的模式就一定有用吗？当然．由一些基本原理推动的模式可以激发更多的自信，但是想知道每个市场中所有相关的基本原理是不现实的。当一个人正确地构建起了季节性模式后，一般就会发现在某些特定日期之间以同样方向反复出现的走势与过去有很大程度的相关性。通过一“束”此类的历史性可靠走势与类似的入市或者离市日期，不仅降低了统计错误的几率，而且还暗示着反复出现的基本情形，还可能在未来再次出现，并且从不同方面，以更长或更短的时间方式来影响市场。季节性模式仅仅描述了市场本身遵从的普通路线，是市场本身的连续性给季节作用提供了基础。
编者的评论 市场上散布着我认为是毫无意义的季节性信息 。这些信息通常都采取这样的形式： 14 年中 4 月 13 日的 X 价格有 13 次都变得更高了。计算机总是能够发现一些这些本性的相关性，然后有些人就想依据这些相关性来进行交易。然而，如果用季节性模式交易的背后并没有合理的因果关系的话，就是让自己处于很冒险的情形了。比如，1998年l月份的玫瑰碗体育场比赛结果似乎就预示着1998年股票市场的下跌，你还想交易吗？
5 . 4 差价法
凯文•托马斯是伦敦国际金融期货交易所一位非常成功的场内交易商。他也是完成了我们为期两年的顶级交易商项目的第一人。凯文通常利用差价法在场内进行交易、当我最初在时事通讯中采访凯文时。他就深入地谈论了价差方面的内容。因此，我认为让他为本书写关于价差的理念这部分内容是很合理的。
凯文 • 托马斯：价差介绍
在期货市场中，价差可以用来建立一些头寸。它的行为就像是做多头或空头头寸。这些合成的头寸是很值得考虑的，相对于直接交易来说，它有更多的优势：看起来很低的风险和更低的利润需求 。此外，和其他市场一样，一些价差也可以被制成图表。例如，在欧洲美元市场中．可以做近期期货合约的多头以及一年后的远期合约空头，并且由于期货价差的利润率，这种合成头寸就具有空头头寸的特点这种类型的期货价差被称为“期货合约间价差”，而且它可用于有流动性远期合约的市场中。在利率期货市场中，进行异期期货价差交易是一种很普通的策略。依据你对短期利率的观点，进行近期合约与远期合约买卖赚取价差利率。如果你认为利率将会州上涨，那么就会买进近期合约并抛出远期合约，拥有的两合约之间的月份差越大、越能确定期货价差的响应性和可能的波动性、一个同一年中 6 月份与 9 月份之间的期货价差的波动性要比一个本年 9 月份与来年9月份之间的期货价差小得多。图 5 一 5 所示的例子就说明了这一点．
图5一5 显示了1996 年9月份的欧洲市场和1997年9月份的欧洲市场之间的期货价差的变动。我画了走势线并对期货价差引入了14天Rsl 。可以注意到，在点A处有一分歧，在点 B 处有一突变。这是短期利率将要上涨的信号。在即将来临走下跌趋势的市场，你可以作多头期货价差。注意到期货价差从最低点到最高点移动了76 个记号图5一6，显示了各个月在每年同期的变化注意一下期货价差的变化其实是各个月将要发生什么的一个很好的也是最主要的指标。此外，期货价差的变动要比1996年9月份的下跌量更大，并且是1997年9月份下跌量的75％左右。与一个直接的期货头寸 1500德国马克相比，期货价差的利润是每单600德国马克．
此类期货价差交易在场内交易商中是一种很流行的理念，因为他们所做的头寸比直接的期货头寸看起来风险更低些并且有更多的潜在获利机会一旦持有了一 个期货价差头寸，就可以把它当作是你持有的任何一个其他头寸走势跟踪和头寸调整模型就可以被应用了。使用期货价差，可以得到其他方法无法得列的相关性．比如通货的套汇．就可以与日元相对的德国克一类的国际货市场通货来形成期货价差。这样就形成了世界上交易最活跃的相关性之一。但是，如果你只用美元或者英镑的话，就不会去考虑这种相关性。另一个被广泛交易的例子就是用现金债券交易债券期货，被称作“基差交易”。 用于这些市场中的另一个普遍策略是蝶式价差，它是两个共用一个月的期货价差之间的差另，比如1996年9月I日的多头和，1996 年12月2日的空头与1997年3月l日的多头之间。蝶式价差对于一个场外交易商来说，由于存在佣金而使交易花费很大。然而．像欧洲美元或者欧洲马克这类市场中的场内交易商就可以使用这种策略，因为其较低的佣金以及他/她的市场制造者该策略一般都有非常低的风险和非常高的预期利润。场内交易商由于正在交易的是两个期货价差．因此．经常能够放弃一个价差并在另一个上获利，或最坏的情形是蝶式价差中的两个价差都放弃。商品也存在合约间价差，假定你预测铜的价格由于供应短缺将要上涨。如果真是这样的话，你就会买进近期合约并抛出远期合约，这种情形的发生是由于短缺时期近期价格的上升超过远期，形成了一种叫做“现货升水”的现象、交易商品时一定要牢牢记住物质的交割是合约说明的一部分，不管是碱金属交易还是稀有金属交易，只要供应正常“付费即交货”就可用于交易中。这种作法是先把金属存进仓库。然后，如果收益（即价格上升）在那段时期超过利率变动带来的好处的话，就在以后的某个日期再次交割。如果利率回报要比收益更高，或者收益最后以负数告终、那么这个作法就不值得一试。不同市场间的价差是另一种值得一试的价差交易方法。你只要在不同的市场间交易、比如标准普尔和国库券、欧洲美元和欧洲马克、通货套汇、黄金和白银等等。约翰 • 墨菲门写了一整本书《市场间技术分析 》来讨论这个专题但是此类价差背后的基本想法是你相信两个市场间的相对变动可能是能好的交易理念。还有许多你可以留意一下的价差形式，包括：（1）价差期权合约（ 2 ）套利。两者本身就是完整的交易形式。你认为价差有多简单就有多简单，有多复杂就有多复杂，但它肯定非常值得探讨。编者的评论 前面讨论过的所有理念都可用在价差上．价差的优点就是你可以交易～种原来无法交易的相关性。比如当你买进了黄金后，你真正买进的其实是黄金和美元之间的相关性。如果美元相对于黄金的价值下跌．或者是黄金相对于美元的价值上涨，它们之间的相关性就会上升。一种价差就是设立了另一种你可以交易的相关性。
5 . 5 套利
雷 • 凯利是我的一个很亲密的朋友．也是我最早的客户之一。他也已经成为了一个很不错的老师，并且也是我所知道的最成功的交易商之一。自从1987年我们共同完成工作以后，雷每年的回报率都在 40%一 60 ％之间。在那整个期间，他仅有过一个只有 2 ％损失的亏损月。 1994 年对雷来说并不是一个好年头．因为他资助了一些继续给他亏损钱的期货交易商，但雷还是用他自己的交易方法赚了钱，那就是套利，雷给我们的顶级业绩交易研讨会作了好几年的交易商范例．也是我们的第三个毕业生目前他为自己交易，并开始了一个新的套利基金，还在南加州经营着一个退隐交易商中心。
雷 • 凯利 什么是套利以及如何实现
有人问我是靠什么生活的，我回答说：“靠套利”于是我就会从他们脸上看到自己打开汽车发动机罩或者别人告诉我“微积分”时也会有的茫然的表情。母亲们会把她们的孩子召唤到身边．而男人们则会以疑惑的眼神看着我。如果你能在10分钟之内克服对“套利”这个词的恐惧的话、我保证你不仅能够理解套利的精髓，也能理解它影响你每日生活的方式、如果你开始“考虑套利”的话，就可以看到你生活中原来都忽略了的各个方面存在着很多机会。你的知识会让你放心地去参加下一次鸡尾酒会，而不用担心在有些人说“那些套利的家伙”时找借口离开。你会被认为是智者，人们会以钦佩的眼光看着你，所有这些都是因为你花了10分钟的时间来读本书的这部分。套利几乎在每种交易中都会为人所使用，字典里把“套利”定义为 在一个场中买进并在另一个市场中抛出”。他也同样把妇女描述为一个“女性人类”这些定义部是真实的，但是它们并没有从整体上抓住这些词的本质。套利是一种发现的魔术，它是一门把每分钟的细节挖掘到令人讨厌的地步的艺术和科学。它是观察一种情形的每一方面的过程，就好像有一颗钻石搁在台上慢慢转动，你因此可以观察到它的每一面，并认为每一面都与众不同。它属于那种喜欢去解决难以解决的谜题的人。埃德温 • 勒弗在〈〈一个股票操作者的追忆〉〉这本书中描述了有了电话之后的前20年中发生的事情、纽约股票交易所的股票报价都是由电传打字机构发出的，就是我们现在所知道的利用顾客的资金买空卖空的交易所。这些小交易所允许客户先知道一个报价，然后再发出是买进还是抛出的指令。所不同的是其所有人是“赌注者”或者该地区的专家。而且与其说是叫牌交易，不如说是由他本人预定了交易。举之个例子来说，自动报价机会告诉你伊士曼•柯达在 66 ' / 2点上交易。客户说：“买进 500 股。”然后交易所的所有人就会确认购买并且担当交易中另一方的角色。一个有电话的聪明家伙最后合计出用电话要比用纽约股票交易听底层的电传打字机操作快得多。他一般都会与交易所进行一些比较小的交易以示他在场。但总是在有波动的时候与他的同伙保持着联系。如果有坏消息传出来，他就可能发现伊士曼，柯达在纸带上的记录是66 ' / 2点．而在纽约的公告中却是 65 点。因此，他就会尽可能多地以 66 '／2之卖给交易所的所有人，并通过他的朋友从纽约股票交易所的大厅以 65 点买回。不久之后，这个聪明的家伙就雇用了一些人去那些小交易所交易而使那些机构部没有生意可做。最后，剩下的小交易所都有了它们自己的电话。这种行为是不道德的，还是一种更有效的为市场定价的方法？交易所的所有人预定交易是不道德的吗？需要记住的是，在经济中是没有道德准则可言的，它就是这样。人们把各种行为惯例归于是“好的”和“坏的”或者是“正确的”和“错误的’”交易所的所有人认为套利者的行为是错误的。纽约的经纪人却喜欢不断增加的委托业务和套利者。套利者自己则认为，既然电话对每一个人都是开放的，他们只是在使用一些任何一个聪明的人都能领会到的东西。他们认为自己没有义务去向那些人解释，那些人最终会领悟到的随着时间的流逝。总是会有一些人想要阻止套利行为或者加入到其中，使这些获利机会变得更少。经济对于局中人的情感是中性的有一句话就是：“如果桌上有钱，谁把它捡起来就是谁的”。在我还是一个小伙子时，就进行了第一次套利行为。尽管当时我自己一文不名、我的邻居们却很有钱，我的父亲经常能在邮包中得到一些“免费的”信用卡。在20世纪60年代的某一天，我们遇到了一次暴风雪，就像我们在中西部经常会遇上的那种。我通过一家五金商店生存了下来，因为我知道这家商店中有一只价格为 265 美元的大雪鼓风机待售，它是鼓风机中的大型“导弹”，我知道那些富裕家庭根本不会去买鼓风机。我注意到在父亲的桌上有一封还未开封的信，里边藏有一张城市信用卡还有一张乡村信用卡。因为我的名字和父亲的一样，所以我拿上了它。（这就叫做风险套利）在那家商店早上7点钟开业后，我用那张信用卡买了那只鼓风机。那个晚上我一直干到8 点钟，弄出了一条很长的私人车道．赚了550美元，第二天旱上7点，我又以200美元的价格把那个鼓风机卖回给商店的那个小伙子，他把差价还给我，我把那个稍微用过的鼓风机还给他。这个鼓风机还会有许多人需要的。我净赚了485美元。觉得自己就像是吃到了金丝雀的猫一样！许多年之后，有一个持有3000股股票的人向我要建议。他说可以通过公司打折扣买进更多的股份。就是说有机会以19美元买进价格为25美元的股票。尽管他可以买到的股票数量比较小，但这看上去仍不失为一次很好的机会。我在芝加哥期权交易所工作过25年，还从没看到过一次可以与之比拟的投资。因此，我告诉他这是一桩很不错的交易，并让该公司找出更多红利再投资计划。我还发现其他一些公司也有类似计划，并且经纪行业也开始想参与到这些计划中。我当时感到很惊讶：“他们是如何做到这些的？如果他们买进100万股，就只能再投资红利。这样的话，购买用去的股息就会使利润所剩无几”。同时，他们还会冒很大的市场风险，然而我还是看到有些人在作这种交易，却不知他们是怎么做的。我收集了些记录，与负责保证金的职员做了交淡，并在红利发放日之前观察了一些正在进行中的交易。慢慢地，一切就变得清晰起来然而，我自己并没有足够的资本来这么做。因此，我费了很大力气，才在证券买卖行业中找到了一家不做这种交易，并且在我跟他们解释了这一做法后不会将之偷走的公司。那真是花了很长时间。套利者必须要找到一家愿意透过现象看本质的公司，而那正是机会所隐藏的地方。律师们经常像阻档在我们面前的一堵难以对付的墙，他们受雇于那些公共机构来进行调查。但现状一般都难以改变，如果出了什么差错，套利者们就会受到谴责。但如果事情被拖延，不管怎样法官们也还是可以得到钱的。不管出现什么意外，这些套利者都得不到其他回报，只能告诉你现在的这种作法行不通。他们不喜欢被逼着说出些什么，也不喜欢很快说出答案，这正是他们的魅力所在。另一方而，一旦你经过了那些过程，你也就成了现状的一部分，至少在很短的时间里是。套利行为通常相对于时间是很敏感的。一旦某些机会被发现，竞争就会使利润降低。而且管制当局最后也会堵上这个原来没有注意到的漏洞。这个时间架构一般就被称作“窗 口”，比如，一个有红利再投资计划的公司可能会说：“我们只是为小投资者做这个计划。”套利者则认为，公司的意图并不是计划的法定部分。而公司一般又会通过立法机关或者改变它的计划去做出补救。不管是哪种情况，套利机会都会指向公司“意图”的经济情况的漏洞。套利者也从这些漏洞中赚到了钱。我提供给他们想法的那个机构几年后出现了一个叫做“基本设施”的问题。大公司都被分割成了一些处理各个专门业务的部门。在证券领域中，可能会有一部分人处理客户账目，另一部分人处理股票债权，还有一部分人处理私人财产交易等等。每个部门都有自己的利润目标．被称作“最低期望收益率”。最低期望收益率就是对各部门经理能够接受的、用来持有业务提案的最小回报的计算。公司的首席执行官一般都会把管理权移交给各部门经理，但问题是经济和机会并不会关心公司的结构。但一些被公司认为是有效的措施却可能造成生意成本增加。因为，让公司部门经理去偷看另一个不全经理的工作很是令人不齿。因此，这种成本的增加尚未被很快意识到。在一次具体的实际情形下，我给一家大经纪行介绍了一个策略，该策略可以在我拿走我应得部分后还能获得 67 ％的回报率。然而，需要有三个部门来参与实现这个策略。这些部门中的每一个都有 3O ％的最低期望收益率。尽管策略实施后可以大大提高公司的总回报率，但没有一个部门愿意降低这一比率，因为这会削弱该部门的形象经过了几乎两年的协商，回报率从 67 ％下降到 35 ％。精确地说有数千万美元的利润在被做为赌注，该公司从来不进行交易，而且就我所知、原来的几个经理都仍然在原来的部门工作。一旦你超越了这些基本没施，并且得到了公司的信用，也还会有其他问题存在。别人会被激怒．因为你没有做一件正常的事情。他们总是被我要求做一些与其他客户做的有所不同的事情。我们坚持把注意力每分钟都集中在那些看似很小很不重要的程序上。例如，如果有一笔交易在纽约股票交易所进行，我就可以协商一个固定的，比如说150美元的交割费用，而不管交易量的大小。我无法帮助客户与证券和交易委员会就其提出的销售额的0 .003 ％的费用达成协议。虽然这看上去只是一个小数目，但对于100万美元的交易来说，3333.33美元是一笔不小的数目。一家经纪行无法改变美国政府。它把这些费用转嫁给客户，并且这类费用一般也不会受到置疑。但是如果我的客户每年要做1000次此类100万美元的交易的话，上缴政府的费用就会超过 300万美元。而且，机会的经济学加并不关心自身与政策的不可调和性。即使这一政策是来自美国政府。但是如果我告诉客户倘若她是在多伦多而不是在美国交易的话，就可以省去这笔费用。并且能够合理地逃脱政府当局的盘问，还不会在国内搞得名声很坏。那么这个客户就会喜欢我。然而，必须处理此类交易的职员就绝对不会喜欢我了，我用他认为是很细小的东西扰乱了他一天的工作。如果我用省下的费用的10％插手他的工作的话，情况很快就会为众人所知。但是我把内幕向人们揭示得越多，优势也就会越快地离我而去。最后，其他人也会知道我的所作所为并且会找到一种方法插手到分割利润中来，这就叫做逆向工程。一些公司让他们所有的部门都关注纽约金融界并揭示策略。我认为这个过程在经济系统中是价格发现的一个很关键的部分。套利者在某种程度上指出了对一些不能彼忽略的或者由官僚机构埋下的误算和错误的认知。在很多情况下，它迫使一些公共机构去着眼于那些很可能被忽略的情形。我仍然对证券公司和银行采取的防范措施感到很吃惊：他们仍然会遇上上亿美元的混乱状态策略的认同过程是如此一丝不苟，以至于做那些交易的套利者都不愿去帮助他们的公司进行风险评估。套利者们总是利用他们工作的特点以一个对手的角色紧张起来。交易商的诚实在其一生中的各个方面都应得到尊重，诚实差不多是大多数交易公司的最后一道防线。总之，在套利中没有稳定性，因为所有的情形都总是在改变，漏洞被掩埋，利润就会减少。另一方面，生命中的任何事情都在不停地改变，接受这个改变就是在经历一次重大的冒险。你也知道错误和误算是人类可能遇到的情形的一部分，我们就是这么学习和长大的，通过套利，你的使命就是去纠正那些无效的东西，而不管人们愿不愿让你这么做，通过纠正错误你也赚到了钱。你的工作就是把其他人的策略或理念一片一片地撕碎。如果你什么也没有发现，通常这也是事实，那么就转到另一个策略或理念上。 你看事物的方式，和参考依据的架构决定了你对套利的看法。套利者的成功决定于他／她付出的辛苦、套利是去除无效用性的工具．它使我并不仅仅是一个投机者。毕竟，人一生中只有两个地方能呆，在搏击场上或者站在原地，我更愿意在搏击场上。
编者的评论 本质上说来，大多数交易和投资行为是套利的一种形式：寻找市场中的无效用性。然而，雷•凯利的套利形式是套利的最完美的应用。在有限的时间段内，它几乎是印钞票的一个许可证。如果你真的想成为一个专业的交易商，那么我很赞成你继续寻找此类机会。
5 . 6 神经系统网络
http://bbs.macd.cn/viewthread.php?tid=557602&fpage=1
5 . 7 . 4 .小结
这三个关于市场秩序的理念的相同点是什么呢？它们预测的都是突破点，突破点在大多数情形下，都能给交易商进入市场的准确信息 。在某些情况下，它们也能给出利润目标和什么时候离开市场的指示。在第 8 章你会学到在一个入市是完全随机的交易系统中也可能赚到钱。因此，如果有任何一种预测方法给了你比正常几率预期高的预测市场的结果，那么进行这个交易就有一定的优势。我们应怎样用这类预测来进行交易呢？首先，你可以利用预期的目标日期作为入市的过滤器，而不去管你给这个日期多大的时间偏差。因此，如果你的方法预测了在7月23日市场有一个突破点，并且可能的日期偏差是1天，那么你就应该在7月22日和7月24日之间寻找入市信号。第二，你必须指望市场告诉你在你入市之前市场正在变动。这个变动本身应是你的交易信号。最简单的交易方法就是在你预期有变动的窗口中寻找一个波动性的突变信号。例如，假设过去 10 天中的每日平均价格幅度。比如平均真实幅度是 4 个点，你的信号可能是1.5倍于这个幅度，也就是6个点。那么，从昨天的收盘起你就会开始占有6个点的变动。利用适当的止损、离市和头寸调整就可以控制此次交易。这些在随后的章节里会有讨论。交易这类市场秩序理念获利的关键与正确交易任何理念的关键是一样的。首先，在你的理念并不起作用时，需要好的离市来保护自己的资本，并且在它起作用时创造一个高的回报。其次，你需要适当地调整头寸以配合你的交易目标。因此，即使此类理念只帮你提高了1％的正确率、你仍然能够通过交易它们来获利。然而，如果你不重视这类系统的预测部分，就是说放弃了控制和正确的需要，而只关注离市和头寸调整，也应该能达到不错的效果。
5 . 8 ．总结
本章的目的是向你介绍一些不同的理念，你可以根据自己的信念用它们在市场中交易或投资。我并没有说这些理念中有哪一个比其他理念更有效或更有价值。此外，我对这些理念也并不表示任何个人偏向。我总结此章的要点只是为了向你们说明这里有多少种不同的观点。
•以汤姆•巴索开始，通过对走势跟踪的讨论，他简单地发表了自己的看法，市场偶尔会长时间地朝一个方向或走势变动。这些走势可被捕获并形成了一种交易类型的基础。其中的基本哲学是要找到一个标准来确定在市场开始有走势时沿着走势方向入市，然后在走势结束或者信号被证明是错误时离市。这是一种很容易遵循的技术，如果你理解其后的理念并始终如一地跟随就能赚到不少钱。
•查尔斯•勒博讨论了第二个理念：基本面分析。这是对市场中供求关系的真正分析，而且很多学术界人士认为这是能用于交易的惟一一种方法。这个理念一般确实能给你一个价格目标，但你的分析或者一些专家的分析可能与价格的真正行为没有任何关系。然而，有些人用基本数据交易得很不错，这是另一个你可以选择的方案如果你想遵循这个理念，查尔斯给了你七条可以遵循的建议。然而，他只讨论了基本面分析在期货市场中的应用，而未讨论其在股票权益方面的应用，这在后边的章节中有所涉及。•接下来，杰里•托普克讨论了季节性走势的理念。季节性分析是建立在某些产品的基本质量在一年中的一些时期标价会较高，而在另一些时期标价会较低的基础上的。结果形成了一个结合了基本面分析中的供需分析和走势跟踪下的时机选择价值的理念。如果你确信对任何已找到的季节性走势有一个可资利用的理由，那么它就是另一种入市方法。
•凯文•托马斯是期货所的场内交易商，他谈了了期货价差。价差的优势在于，你是用产品之间的相关性做交易而不是产品本身。因此，你可以获得那些通过其他方法不可能得到的新机会。凯文在他的讨论中给出了一些奇妙的有关价差的例子．•雷•凯利以一种非常幽默和巧妙的方式介绍了套利，就是寻找有限的机会窗口。当这个窗口开着的时候，机会就像是“天上掉下的馅饼”。然而这扇窗户迟早是要关上的。套利者必须寻找新的机会。雷给出了很多有关这类窗口的例子，还讲了一些他寻找这类窗口时经受挫折的幽默故事。
•神经系统网络在某种程度上还代表着一种技术而不仅仅是一种理念。我们可以训练计算机，让它们来进行预测，就像路易丝，门德尔松向我们证明的那样。正如门德尔松所建议的，如果这个预测与其他一些交易技术结合起来的话．就可以进行一些很有意思的交易。然而，我认为神经系统网络的重点一定是在能使人们赚钱的领域内，比如离市和头寸调整，而不是在刺激人们偏向领域。
。最后介绍了很多市场有秩序这样一种理念：很多理论宣称能知道市场的某些秩序。主要存在三种类型的秩序理念：
〔l）依据人类情绪的波动
( 2）依据大的物理事件专影响人类的行为
( 3 ）依据数学秩序。
这些理念中有很多可能只有一点点或者根本没有真实性，但是它们都可用来在交易中获利。正如随机的入市交易也可能获取利润。在最后一部分讨论中，如果有哪个秩序理念吸引你的话，你就应该学会怎样使用它并发挥你的优点。这样的理念对那些觉得在他们决定交易之前必须首先知道市场怎样运作的人来说可能是极有用处的。
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我估计在市场中交易的人中只有不到20％的人有指导他们交易或投资的系统。对于那些有系统的人来说，大多数也仅仅是在使用预先确定的指标罢了。很少有人知道他们系统背后包含的理念。因此，我请一些专家把他们交易的理念写下来，但并不是对各种可能交易的理念进行详尽讨论。你阅读本章的目的应该是思考每一个理念并确定是否有哪一个适合你的个性。“适合”这个概念就是指你用它交易最能获得成功的那个理念。但是你必须在开发系统并使用之前彻底地理解自己的理念。在刚开始写这本书时，我收到了一个来自混沌理论专家的电话。他说他对我的工作进行了多年的跟踪。他相信我有很大的完整性，但是我对系统的理念却是错误的、他说假定任何类型的系统都可能存在很荒谬。相反，这些东西都是跟运气和个人的心理有关的。我说如果他仅仅是把系统定义成一种入市技术的话，我非常同意他的观点。而事实上，我告诉他，为了使心理和头寸调整有意义，必须通过止损和离市来开发一个有正期望收益（注释1）的方法。大多数人都想找到一个没有离市或者正确头寸调整理念的高可靠度的入口。这通常会导致一个有负期望收益的交易方法。另一方面，如果人们理解了离市和头寸调整在系统中所起的作用，他们会对只有40％盈利机会的入市系统感到很满意。我想那个打电话的人可能有些被吓倒了，但他仍然继续说我是错误的，他说“人们不可能根据过去的数据开发任何类型的期望收益。”但有趣的是，这个人还写过一本关于怎样通过理解混沌理论从市场中赚“大”钱的书。我发现这次对话很有意思。我以为自己是周围最开放的人之一，因为我的观点来自于只要你的系统有正的期望收益，就可以利用任何理念。我知道即使是这个关于可用任何理念取得正期望收益的基本假设也仍然只能是一个假设，但这个假设却形成了我思考系统的基础。那么就记住这个假设，让我们来看一下很多交易商和投资者使用的一些交易理念。
5 . 1 走势跟踪
我联系了一些伟大的交易商请他们写出各种各样的理念，他们也是我的非常要好的朋友。由于在第3章曾经采访过汤姆•巴索，那么你们已经认识他了。汤姆•巴索和我一起做过20多次专题讨论，我可以以我的个人经验来证实他是我所遇到过的最平稳的交易商，也是我所遇见过的最机械的交易商。他办公室中的任何东西都是计算机化的，甚至连交易指令也是通过计算机产生的传真发送到经纪人那里的。汤姆•巴索利用两种计算机化的走势跟踪系统进行交易，因此我认为他最适合写走势跟踪这一部分。
汤姆 • 巴索：走势跟踪的哲学
很多成功的投资者被纳入“走势跟踪者”这样一个群体。我试图要描绘一下什么是走势跟踪以及为什么投资者在他们的投资努力中应该对使用这些普遍的准则感兴趣、让我们把“走势跟踪”这个术语分成两部分。第一部分是“走势”。每个交易商都需要一个走势来赚钱。考虑一下，无论使用什么技术，如果在你买进之后没有一个走势的话，就不可能在更高的价位抛出，那么此次交易就会损失、为了能在更高的价位抛出，必须在你买进之后有一个向上的走势。相反，如果你先抛出了，那么应该有一个相应的向下的走势让你可以在更低的价格买回来。这个术语的第二部分是“跟踪”。使用这个词是因为走势跟踪者总是先等待走势的转变，然后再“跟踪”这个走势．如果市场处于向下的走势，接着预示了一个向上的反弹，这些走势跟踪者就会立即买进。这样做就叫做交易商在跟踪走势。“让利润滚动起来，止住你的亏损”。这句古老的交易原理完美地描述了走势跟踪。走势跟踪指标告诉投资者什么时候市场的方向从上向下转变了或者从下向上转变了。各种市场的图表或数学计算是用来测度当前的方向和观察转变的。一旦踏上一个走势之后，只要这个走势继续保持着交易商们想要的方向，他们就会休息一下并且享受一下这个过程。这就是“让利润滚动起来。”有一次我曾经听到一个新的投资者询问一个非常成功的走势跟踪者。这位走势跟踪者刚好买了一些外汇合约，然后这个新手就问：“你这次交易的目标是什么？”这位走势跟踪者很聪明地答道：“通往月亮呀。我还从来没有一次交易到达过那里，但有一天会有可能 … … ”这个回答告诉了我们很多走势跟踪的哲学、如果市场合作的话，只要市场一经过人们所认为的“走势”标准，走势跟踪者就会马上进场交易，并且在其余生一直逗留在那里。不幸的是，走势一般都会在某一个点终止。因此．当方向转变时，原理的“止住亏损”方面就开始起作用了。交易商感觉到市场的方向转变到了不利于他的头寸之后，就会立即清算。如果其购买价位在清算点之前，那么这位交易商就能获取利润，如果清算时，其购买价位在清算点之后，那么这位投资者就会终止这次交易，以防止亏损的失控。不论是哪一种方式．交易商都会把正在朝着不利于他的方向移动的头寸抛空。
1。走势跟踪的优点
走势跟踪的优点很明显，即你绝不会错过市场中任何一次较大的移动。如果正在观望的市场从一个下降的走势转变成上升的走势，任何一个走势跟踪者都会反射出一个“买进”的信号。问题仅仅在于是什么时候。如果是一次较大的移动，你会得到这个信号。走势跟踪指标的期限越长，交易成本就越低，这显然是走势跟踪的一个优点。从战略上来讲，投资者必须认识到他是否在任何市场中几乎都能赶，上一次较大的移动，一次交易的利润也可以是相当大的。基本上说来，一次交易可以赚到一整年的钱。因此，一个系统的可靠度可以是远低于50％并且仍然可以盈利。这是因为盈利交易的平均规模比亏损交易的规模要大很多倍。
2 ．走势跟踪的缺点
走势跟踪的缺点是你的指标并不能探测到一次较大的有利可图的移动与一次只在短期存在的无利可图的移动之间的区别。因此，当走势跟踪信号马上变得不利于他们时．这些走势跟踪者就经常会受到双重打击，引起一些小损失的发生。大量双重打击累计起来，就会使走势跟踪者产生忧虑并诱惑他放弃这个战略。多数市场是在没有走势的情况下度过了大量时间。有走势的时间可能只占15％一25 ％。然而为了不错过大的走势，走势跟踪者必须愿意在这些令人不快的市场中交易。
3 • 走势跟踪仍然有用吗？
绝对有用！首先如果没有走势，就不需要有组织的市场。生产商可以到市场销售，而无需担心必须要套期保值来保护他们自己。最终用户知道他们可以在一个合理的价格获得他们想要的产品，并且人们买股票只是为了获得红利部分的收入。因此，即使市场中的走势只停止很短一段时间，这些市场也可能不会再继续存在。第二，如果没有走势，你可以预期到一个非常随机的价格变化的分布。然而，如果你看一下任何一个市场的价格变化随时间的分布，就会发现大的价格变化之后有一条非常长的尾巴。这是因为在一给定的时间期间，可能会有你根本无法预料到的异常大的价格变化。例如，标准普尔的期货市场于1982 年开放，5 年之内发生了一次你可能以为100 年才发生一次的价格移动。这些短期内异常大的价格变化就是走势跟踪起作用的地方，而且你总能看到这种现象。
4 ．走势跟踪对每个人都适用吗？
走势跟踪对新交易商和投资者来说可能是最易于理解和使用的技术之一。指标期限越长，总交易成本对利润的影响就会越小。短期模型一般都需要一段比较艰难的阶段来克服更多交易带来的成本，成本不仅包括佣金，还包括交易的延误，倘若你有足够的耐心、那么交易做得越少，花在交易上的成本就越少，从而获取利润也就更容易。然而，有很多例子说明使用走势跟踪理念并不合适。转手倒卖股票只获取薄利的场内交易商就不太可能会去使用走势跟踪理念、套期保值投资者可能会发现使用走势跟踪指标进行套期保值比通过选择某种形式的无息经济套期保值风险更大。每个交易商都可能发现使用走势跟踪模型很困难。在进行日常的交易时，由于时间的限制，你不可能让利润滚动起来一天很快就会结束，逼迫着交易商清算他们的头寸。如果走势跟踪适合你的个性和需要，那么就试一试、因为不乏成功的交易商和役资者的例子，他们不断地在市场中使用这个久经考验的方法我们知道经济世界变得越来越不稳定，有很多新的走势等着走势跟踪者去发现并从中获利。
编者的评论； 走势跟踪可能是讨论的所有理念中对交易和投资来说最成功的技术了。事实上本书出现的几乎所有的系统模型之所以有用都是因为走势跟踪；正如巴索指出的，它最大的问题是市场并不总是有走势的。然而这对玩股票的人来说一般都不是一个问题。因为可以交易的股票有成千上万种，既可做多又可做空。如果你愿意同时做多和做空，那么总是会有好走势的市场。人们在股票市场中会遇到的困难是(l）有可能只有很少的股票有向上的走势，因此最好的机会只在空头这一边（2）人们不理解空头因此他们会避开它( 3）交易管理者使做空变得困难，比如你必须有能力借入股票来卖空，并且必须在股价上升的时候卖空。不过，如果你打算卖空．那么在合适的市场条件下也可以是非常有利可图的。
5 . 2 基本面分析
我请了另一个朋友查尔斯• 勒博来写基本面分析这部分。勒博是一本非常好的时事通讯 《 技术交易者公告 》的前任著名编辑。他也是《期货市场的计算机分析》这本精彩的书的作者之一。查尔斯是一个非常有天赋的演说家，他经常在道琼斯Telerate会议和AIQ会议中发表演讲、并且他也是我们的很多关于怎样开发一个适合你的盈利交易系统的专题讨沦中的特邀发言人。他也有自己的交易公司：Island view金融集团，旗下经营的有几百万美元，并且还启动了一个套期保值基金。你可能会疑惑我为什么要请查尔斯这么一个有如此广泛技术背景的人来写基本面分析这部分。查尔斯在一所重点大学里教授基本面分析课程，他曾经为 lsland view 金融集团管理了一种任意的基于基本面的交易系统。照查尔斯 • 勒博的话来说：“我喜欢把自己当做是一个乐于使用最好的工具来解决工作的交易商”。
查尔斯•勒博：用基本面分析进行交易介绍
基本面分析，应用到期货交易，就是使用真实的或者预计的供求关系来预测期货价格变化的方向和大小。也许会有更加精确和详细的定义，但这篇短文想要介绍的是基本面分析的好处和实际应用。几乎所有的交易商都错误的认为他们要么是单独地依赖供求分析的基本面分析者，要么就是完全忽略基本面分析而仅仅根据价格行为做出决定的技术分析者。是什么人迫使我们对怎徉最好地交易做出不必要且不合理的要么要么决定的呢？如果你曾经有过两个或者更多的好想法，那么如果你能去实现这些想法而不是陷入要么要么陷阱的话，你的境况就会更好些．基本面分析在确定价格目标方面明显地优于技术分析、正确定义的技术指标可以给你方向和时机的选择，但是它们在对任何一个预期的价格移动大小的指示方面是不足的。一些技术分析者声称他们的方法给了他们价格目标，但是30年的交易之后，我还是在寻找有效地预测价格目标的技术方法。然而，好的基本面分析可以帮你近似确定利润目标是毫无疑问的，通过使用基本的价格目标，你应该对是否获取一次快速的小利润还是持有一个较大的长期的价格目标有一个大体的想法。由于基本价格目标的准确性有一定的局限性，因此即使是对预期的利润大小有一个大体的想法也是成功交易中的一大优势。基本面分析确实有一定的局限性、最合理的基本面分析结果也可能是相当不正确的。如果你把任何事情都做得比较恰当。或者做得较好，那么依靠一个真正的基本面分析专家的资深分析，你就可能有能力确定某一个特定的市场可能会在将来某个时间产生一个“大的”向上的移动．基本面分析能够告诉你的最多只是方向和未来价格移动的大致大小。它很少能够告诉你什么时候价格开始移动或者价格确切地会移动多少。然而，知道方向和末来价格变化的大致大小当然是很关键的。并且这些信息对交易商来说也是十分珍贵的。基本面分析和技术分析的合理结合可以补充交易难题几个重要部分：其中头寸调整是被漏掉的内容，这在本书的其他地方有所涉及。
怎样使用基本面分析
让我们讨沦一下成功使用基本面分析的应用方面的内容。以下这些建议都是建立在多年用基本面分析进行实际交易的基础上。没有必要以重要性的顺序排列：即使你受到过高度专业化的训练也要避免自己做基本面分析。我进行过30多年的期货交易，并且经常在一所重点大学里给研究生上关于基本面分析的课程，但是我仍然没有想过要自已做基本面分析。真正的基本面分析专家，比你和我更胜任，他们把全部的时间都投入在这方面．而且我们可以很容易并且免费地获得他们的结论。开始环视一下你的周围，看看有哪些有资格的专家，他们的基本面分析可以被公众利用。你可以打电话给大的经纪人业务公司让他们给你邮寄这些资料。试着汀阅《 舆沦 》（并阅读所有的分析。选出你喜欢的分析并去掉较弱的分析。寻找那些乐于给出有用的预测而不总是旁敲侧击的分析家。记住、对于每个市场你只需要一个好的基础信息来源。如果你的输入来源太多，就会得到有冲突的输入，从而变得很困惑并且犹豫不决。消息和基本面分析不是同一回事。基本面分析可以预测价格方向，而消息则是跟随价格方向。当我还是一个大商品公司的高级经理时，媒体经常会在市场收盘后打电问我为什么市场当天会向上走或向下走 。如果市场是向上走的，我就会给他们一些引起我关注的看涨消息。如果市场是向下走的，我就会给他们一些看跌消息，每天总会有很多看涨或看跌的消息在市场中传播着。报纸上报道的都是任何与当天价格方向有关的“消息”。你也会发现悬而未决的消息会比确定的消息更长远地推动市场的移动。有关看涨消息的预测可以支持市场几周甚至儿个月。而当最后有关看涨的消息真正公布时，市场很可能往相反的方向移动了。这就是为什么“谣传时买进．事实出现时抛出”这句古老的格言看上去好像很有用的原因。当然，同样的逻辑也可以应用到看跌消息。对基本面分析报告的反应要小心。例如，假定有一个关于农作物的报导指出，大豆这种农作物的产量将会比去年少10 ％。第一眼看上去这非常像是看涨消息，因为大豆的供应量将会大量减少。但是如果这个市场中的交易商和投资者们已经预期这个报导会显示 15 ％的大豆供应量的减少，那么价格对这个“看涨”报导的反应可能就是剧烈地下降。在你能够仔细地分析一个看涨或者看跌的报导之前，必须先留心一下预期是什么样的。并把这个报导与预期做一下对比。同样、也不要从对报导的初始反应即做出是看涨还是看跌的结论。给市场一些时间来消化这些消息。你经常可以发现对一个报导的最初反应要么是过头了要么就是不正确的。寻找需求上升的市场、需求是导致长期持续上升走势的刺激因素，在上升走势中可以较容易地获取大利润。由需求驱动的市场是可以产生高额利润的长期交易的市场。当然，市场也会因为供应短缺而上涨，但你可以经常发现由供给激发的价格恢复一般都是短期的，并且对这些供应短缺市场的长期价格预测一般都是被估计得过高了。寻找由需求驱动的市场来交易，时机选择是很重要的，因此对基本面分析的情况要有耐心。最佳的基本面分析应该能够比大多数市场参与者更容易地预测价格走势。当然，如果你对自已的时机选择很小心的话．就会对你很有利．然而，如果你是冲动型的，并且过早进入市场，那么在短期内就可能亏损一大笔钱。要有耐心并且让你的技术指标告诉你什么时候市场开始朝着它应该走的走势走。记住，你的目标并不是要做第一个正确预测者你的日标是要赚钱并且让风险在掌握之中。要利用一个准确的基本面分析可能要等上几个星期甚至几个月，行动太快可能会轻易地把一个正确的预测变成一次亏损的交易．很多对价格重大变化的预测由于种种原因而未能实现。如果你能找到关于各种市场的准确的基本面分析的信息来源，那么一般情况下，在一年中你就可以获悉8一10 次对重大价格变化的预期。在这些预测中，只有6一8个是可能会发生的。但是如果你能及时抓住一半预测的情况．并且让利润滚动起来，就绝对会有一个可观的利润年。要果断并且乐于承担亏损。不要害怕去追随正在以大的基本潜能移动的市场．很多交易商，不论是基本面分析者还是技术分析者，在市场一旦开始运行后，就缺乏进入市场的勇气或者决心。想在更令人满意的价格进入从而推迟入市，等待一个可能永远不会到来的回落是人类的本性。必须要有自信，并且要有迅速采取行动的勇气。最好的分析，不论是基本面分析还是技术分析，在一个缺乏决断力并且不采取任何行动的“交易商”手中是没有任何价值的．如果你对此有所怀疑，那么就以一个小的头寸开始，然后再逐渐增加头寸。我希望这里对基本面分析的简短介绍唤醒了你的一两个思想火花并且使你相信基本面分析可能在你的交易计划中占有一席之地。如果真是这样，那么我迫切要求你们能对这个专题进行更多的了解。我认为关一于此专题的最好的书是杰克•施瓦格著的《 施瓦格论期货：基本面分析》。每一个在交易中对使用基本面分析有兴趣的人都会发现读这本写得非常好的书大有裨益
编者的评论 查尔斯•勒博的评论主要应用在期货交易方面．并且可以在本书后边讲到的由加拉赫开发的方法中使用、如果你是市场中的股票交易商或者投资者，本书后边将会为你引入两个含有基本面分析的系统：威廉 • 奥尼尔的CANSLIM 系统和沃伦 • 巴菲特的商业模型。巴菲特的模型几乎全部都是关于基本面分析的．而奥尼尔的模型只是在设置阶段依赖于基本面分析。
5 . 3 季节性走势
我认为位于俄勒冈洲尤金的摩尔斯中心是对市场中季节性走势研究的最重要的中心。它专门进行计算机化的期货、现金和股票价格分析的研究。从1989年开始，它就发布月度报告和对遍布于全世界的具体的大期货公司的研究。它对市场的可能走势也进行了很好的研究。 因此．我清史蒂夫•摩尔（ stovc Moore ）来写这一章的内容。史蒂夫说他们中心有一个专门与外界联系的专家：杰里•托普克他是摩尔研究中心刊物的编辑，杰里写过很多文章并且在一些会议中发表过演讲。
杰里 • 托普克：季节为什么会起作用
市场中季节性的方法旨在预测未来价格的移动，它并不是不断地对无止境的且经常是矛盾的消息流做出反应。尽管存在着无数影响市场的因素，但某些条件和事件会在每年反复出现、也许最明显的就是每年的天气从暖到冷又从冷到暖的周期了。然而，日历也会标示出每年发生的重大事件，比如每年4月15日的美国所得税截止日期．此类每年都会发生的事件产生了每年对供应和需求的周期。丰收时，大量的谷物供应在接下来的一年中会逐渐减少。对取暖燃油的需求在寒冷天气来临时剧烈上涨、但在总量满足后又会平息下来。货币的流动性在付税后可能会下降，但在联储再发行资金时又会上升。每年这些供应和需求的循环引起了季节性的价格现象：形成一个更高或更低的水平以及以更长或更短的时间方式。每年条件变化的模式或多或少会造成明确的每年价格反应的模式。因此、季节性可以定义为市场的一种自然规律，价格每年在相同的时间朝相同的方向移动这样一种确定的走势。这样，它就成了每个市场客观分析的一个有效准则。在一个受年周期强烈影响的市场中，季节性的价格变动可能要比仅仅作为季节性的原因影响更大。它有时是如此的根深蒂固，以至于它本身就像是一种基本的情形，或者说市场自身就有一种记忆似的。这是什么原因呢？一旦消费者和生产者形成了一种模式之后，就会开始依赖这个模式。几乎到了由它决定的程度。然后既定的利害关系就会维持这个模式。模式意味着一种可预测程度，期货价格在预测有变化时就会变动．并且，在该变化实现后还会调整。如果这些变化在每年都是固定的，那么预期和实现的反复周期就形成了。这种反复再现的现象对交易的季节性途径来说是内禀的，因为季节性方法本来就是用来预测价格变化的。当这些走势再现时就入市扑获，并在这些走势实现后离市。当然第一步就是要找出一个市场的季节性价格模式。在过去，人们曾经用每周一次或每月一次的高低价格进行相对粗糙的研究。此类分析会被提出，比如4月份牛的价格有 67％的时间要比3月份的高，有80％的时间要比5月份的高。然而现在计算机可以从几年的每日价格变动中得出每日的价格季节性变动模式。适当地加以研究的话，这样一种模式可以为市场的每年价格周期提供历史性的观点。每个周期的四个主要组成部分是（1）最低点（2 )上升部分（3）最高点和（4）下降部分。阐释成季节性的价格模式时。这些成分就会变成季节性的最低点，季节性的上升，季节性的最高点，以及季节性的下降。一种季节性的模式，以图表的方式解释了一种确定的用市场价格走势来预测每年反复出现的情形：最大供应一最小需求，需求上涨一供应减少，最大需求一最小供应，以及需求下降一供应增加。用这种模式，我们可以更好地预测期货价格的变化。看一下下图这个从1982年一1996 年以来形成的l月份可供应的加热油的季节性模式。需求在7月份降到最低点，一般也就是一年中最热的月份，因此价格也很低当行业开始预测较凉爽的天气将来临时，市场上就会发现对未来存货的需求呈现增加的趋势，从而对价格施加了一个向上的压力，结果，在预测的需求实现时，价格在最冷的天气刚开始出现时就已经达到了最高点，炼油厂增加供应来迎合需求，而市场则把注意力集中在未来存货的清算上。
另一个主要的石油产品则遇上了一种不同的需求周期，尽管它的周期也是由天气驱动的．图5一2显示了从1986 年一1995 年汽油的季节性模式。价格在冬天比较贫乏的运输情形下相对比较低。然而，当行业预测夏天的运输旺季就要开始时，对未来存货的需求就会上涨，从而对价格施加向上的压力。当官方的运输季节，也就是纪念日来临时，炼油厂就有了足够的供给来满足需求。
日常价格的季节性模式很少以完美的周期形式出现。即使是在有明显的季节性最高点和最低点的模式中。季节性走势在未实现前也要受到各种力量，有时侯甚至是冲突的影响。一次季节性的下降可能会不时的短暂的恢复中断。例如，即使是牛的价格一般都会在3、4月份到6、7月份间下降，它们也会在5月初呈现一个强大的恢复趋势。因为纪念日烧烤活动的到来，杂货店牛肉存货的销路增加了。相反，一次季节性的上涨也可能会不时地被一些简短的下沉打断。例如．期货的上涨趋势会不时地被一次次人为的销售压力所中断，这些压力一般都与对即期合约的汾次公告日有关、此种为避免运输费用的清算可以为获取利润或者再次入市持有头寸提供了机会。因此．从每日价格构建的季资性模式不仅能够描绘价格季节性变动的四个主要组成部分．还尤其能描绘更大的季节性走势的可靠部分。认识到与这些中断同时发生的基本事件可以让我们对这些模式更有信心。看一 下如图5一3 所示的从1981年一1995年形成的9月份国库券的季节性价格模式。美国政府的财政年度从10月以开开始，通过稍微增加流动性或者减轻借入需求。这难道与国库券价格从那时开始有上涨的走势并且在每年个人所得纳税义务实现的同时达到顶点仅仅是一个巧合吗？一直持续到5月份的季节性下降是对市场中预测的由于税收的偿付货币流通更紧张的一种反应吗？注意一下最后的剧烈下降开始于4月15日，也就是美国税收支付的截止日期。很令人惊讶吧！流动性有没有在6月1日，也就是联储最终有能力再发行基金后急剧增加呢？密切注视一下围绕12月I日、3 月1日、6月l日和9月l日的典型的市场行为。这些都是芝加哥交易所债务票据期货合约的首次交割日。最后，留意一下每个季度的第二个月，也就是11月份、2月份、5月份和8月份，在其第一和第二个星期之间有一些明显的回落点。债券交易商知道价格一般至少会一直下降到一个季度国库券偿还日的第二天，得到更有意义的3日 叫牌保险总额。
同样也考虑一下如图5一4 所示的自 1981年一1995年15 年以来形成的11月份大豆模式，巴西也是从那时起开始成为一个与北半球有着完全相反的农作物周期的主要生产国。可以注意到，在美国的生产者把他们最近的丰收产品送入市场交易。同时，巴西的农作物培养也很快，价格的横向发展走势降低到“2月份的突变点”．那时，初步的5月份合约交割通告就会张贴出来，春季回升的基本动态就呈现出来了。巴西的农作物已经“变卖”．美国生产商的销售压力已经达到了最高点。由于便宜的河流运输变得更为可用，市场预期需求会有回返。同时市场开始把注意力放在鼓励美国土地面积增长以及为天气风险提供溢价方面上。
然而，到5月份中期、可供大豆耕种的中西部美国土地面积量已基本确定，并且耕种己经在进行中．同时、巴西开始把它们最近收获的产品打入市场进行交易这些新供应来源的可利用性以及潜在的美国新农作物结合起来对市场价格施加了压力。6月份后期和7月份中期的小高峰就表示了应时的农作物恐慌趋势。到8月份中期，美国的新作物已经变现，并且期货可以形成一种季节性的低价。然而、价格更经常地是进一步下跌到10月份的丰收时期，但是在9月份对首次新作物大豆的商业需求时期以及旱期作物霜冻报告引起关注时．价格又有所回升。同时也留意一下7月份、8月份、9月份以及12 月份合约的首次公告日相关的下跌和恢复标点。当然，这种重复的交易模式也并不是没有失败，季节性的方法与其他方法一样．也有其内禀的限制，交易商眼前实际关注的可能就是时机的选择问题以及反季节性价格变动问题。日常和长期交易难免都有衰退和泛滥的基本问题。例如，有些夏天会比较炎热比较止干燥，也就有更多的危急时刻。即使是异常的季节性连续也需要在常识下才能交易得最好。这是一种简单的技术指标，或者是对用来提高选择性和时机选择的当前基本原则的一种基本的精通能力。一个有用的统汁样本必须要有多大呢？一般说来都是越大越好、然而从某些用处来讲．“现代”历史可能是更现实的。比如说，20世纪 80 年代．巴西作为一个主要的大豆生产商，地位的上升是70 年代以来该市场交易模式几乎180度反转的一个主要因素。相反地，1985年一1991年期间流行的单独依赖通货紧缩的模式在通货膨胀的情形下反而是有害的。在此类历史性转变时期，即期模式相关性之间的时滞现象就可能发生。分析现金市场可以帮助抵消这种影响，但是期货具有的某些特殊的模式，比如那些由交付或者到期日推功的模式．在转变时期可能就会消失了。因此，样本大小和样本本身都必须与它们预计的用处相适应这些可能是任意确定的。但必须是由一些清醒认知他选择结果的使用者来确定才行。相关的问题包括用统计学的方法预测未来这种方法能够进一步证实过去，但本身并不能预测。玫瑰碗体育场上的胜出者与以股票市场为导向的“现象”’是统计巧合的一个例子，因为这里不存在任何因果关系。然而，它确实引起了一个值得考虑的问题：如果计算机只过滤未加工的数据，那么什么样的发现才是有意义的呢？一个在15年中重复出现了14次的模式就一定有用吗？当然．由一些基本原理推动的模式可以激发更多的自信，但是想知道每个市场中所有相关的基本原理是不现实的。当一个人正确地构建起了季节性模式后，一般就会发现在某些特定日期之间以同样方向反复出现的走势与过去有很大程度的相关性。通过一“束”此类的历史性可靠走势与类似的入市或者离市日期，不仅降低了统计错误的几率，而且还暗示着反复出现的基本情形，还可能在未来再次出现，并且从不同方面，以更长或更短的时间方式来影响市场。季节性模式仅仅描述了市场本身遵从的普通路线，是市场本身的连续性给季节作用提供了基础。
编者的评论 市场上散布着我认为是毫无意义的季节性信息 。这些信息通常都采取这样的形式： 14 年中 4 月 13 日的 X 价格有 13 次都变得更高了。计算机总是能够发现一些这些本性的相关性，然后有些人就想依据这些相关性来进行交易。然而，如果用季节性模式交易的背后并没有合理的因果关系的话，就是让自己处于很冒险的情形了。比如，1998年l月份的玫瑰碗体育场比赛结果似乎就预示着1998年股票市场的下跌，你还想交易吗？
5 . 4 差价法
凯文•托马斯是伦敦国际金融期货交易所一位非常成功的场内交易商。他也是完成了我们为期两年的顶级交易商项目的第一人。凯文通常利用差价法在场内进行交易、当我最初在时事通讯中采访凯文时。他就深入地谈论了价差方面的内容。因此，我认为让他为本书写关于价差的理念这部分内容是很合理的。
凯文 • 托马斯：价差介绍
在期货市场中，价差可以用来建立一些头寸。它的行为就像是做多头或空头头寸。这些合成的头寸是很值得考虑的，相对于直接交易来说，它有更多的优势：看起来很低的风险和更低的利润需求 。此外，和其他市场一样，一些价差也可以被制成图表。例如，在欧洲美元市场中．可以做近期期货合约的多头以及一年后的远期合约空头，并且由于期货价差的利润率，这种合成头寸就具有空头头寸的特点这种类型的期货价差被称为“期货合约间价差”，而且它可用于有流动性远期合约的市场中。在利率期货市场中，进行异期期货价差交易是一种很普通的策略。依据你对短期利率的观点，进行近期合约与远期合约买卖赚取价差利率。如果你认为利率将会州上涨，那么就会买进近期合约并抛出远期合约，拥有的两合约之间的月份差越大、越能确定期货价差的响应性和可能的波动性、一个同一年中 6 月份与 9 月份之间的期货价差的波动性要比一个本年 9 月份与来年9月份之间的期货价差小得多。图 5 一 5 所示的例子就说明了这一点．
图5一5 显示了1996 年9月份的欧洲市场和1997年9月份的欧洲市场之间的期货价差的变动。我画了走势线并对期货价差引入了14天Rsl 。可以注意到，在点A处有一分歧，在点 B 处有一突变。这是短期利率将要上涨的信号。在即将来临走下跌趋势的市场，你可以作多头期货价差。注意到期货价差从最低点到最高点移动了76 个记号图5一6，显示了各个月在每年同期的变化注意一下期货价差的变化其实是各个月将要发生什么的一个很好的也是最主要的指标。此外，期货价差的变动要比1996年9月份的下跌量更大，并且是1997年9月份下跌量的75％左右。与一个直接的期货头寸 1500德国马克相比，期货价差的利润是每单600德国马克．
此类期货价差交易在场内交易商中是一种很流行的理念，因为他们所做的头寸比直接的期货头寸看起来风险更低些并且有更多的潜在获利机会一旦持有了一 个期货价差头寸，就可以把它当作是你持有的任何一个其他头寸走势跟踪和头寸调整模型就可以被应用了。使用期货价差，可以得到其他方法无法得列的相关性．比如通货的套汇．就可以与日元相对的德国克一类的国际货市场通货来形成期货价差。这样就形成了世界上交易最活跃的相关性之一。但是，如果你只用美元或者英镑的话，就不会去考虑这种相关性。另一个被广泛交易的例子就是用现金债券交易债券期货，被称作“基差交易”。 用于这些市场中的另一个普遍策略是蝶式价差，它是两个共用一个月的期货价差之间的差另，比如1996年9月I日的多头和，1996 年12月2日的空头与1997年3月l日的多头之间。蝶式价差对于一个场外交易商来说，由于存在佣金而使交易花费很大。然而．像欧洲美元或者欧洲马克这类市场中的场内交易商就可以使用这种策略，因为其较低的佣金以及他/她的市场制造者该策略一般都有非常低的风险和非常高的预期利润。场内交易商由于正在交易的是两个期货价差．因此．经常能够放弃一个价差并在另一个上获利，或最坏的情形是蝶式价差中的两个价差都放弃。商品也存在合约间价差，假定你预测铜的价格由于供应短缺将要上涨。如果真是这样的话，你就会买进近期合约并抛出远期合约，这种情形的发生是由于短缺时期近期价格的上升超过远期，形成了一种叫做“现货升水”的现象、交易商品时一定要牢牢记住物质的交割是合约说明的一部分，不管是碱金属交易还是稀有金属交易，只要供应正常“付费即交货”就可用于交易中。这种作法是先把金属存进仓库。然后，如果收益（即价格上升）在那段时期超过利率变动带来的好处的话，就在以后的某个日期再次交割。如果利率回报要比收益更高，或者收益最后以负数告终、那么这个作法就不值得一试。不同市场间的价差是另一种值得一试的价差交易方法。你只要在不同的市场间交易、比如标准普尔和国库券、欧洲美元和欧洲马克、通货套汇、黄金和白银等等。约翰 • 墨菲门写了一整本书《市场间技术分析 》来讨论这个专题但是此类价差背后的基本想法是你相信两个市场间的相对变动可能是能好的交易理念。还有许多你可以留意一下的价差形式，包括：（1）价差期权合约（ 2 ）套利。两者本身就是完整的交易形式。你认为价差有多简单就有多简单，有多复杂就有多复杂，但它肯定非常值得探讨。编者的评论 前面讨论过的所有理念都可用在价差上．价差的优点就是你可以交易～种原来无法交易的相关性。比如当你买进了黄金后，你真正买进的其实是黄金和美元之间的相关性。如果美元相对于黄金的价值下跌．或者是黄金相对于美元的价值上涨，它们之间的相关性就会上升。一种价差就是设立了另一种你可以交易的相关性。
5 . 5 套利
雷 • 凯利是我的一个很亲密的朋友．也是我最早的客户之一。他也已经成为了一个很不错的老师，并且也是我所知道的最成功的交易商之一。自从1987年我们共同完成工作以后，雷每年的回报率都在 40%一 60 ％之间。在那整个期间，他仅有过一个只有 2 ％损失的亏损月。 1994 年对雷来说并不是一个好年头．因为他资助了一些继续给他亏损钱的期货交易商，但雷还是用他自己的交易方法赚了钱，那就是套利，雷给我们的顶级业绩交易研讨会作了好几年的交易商范例．也是我们的第三个毕业生目前他为自己交易，并开始了一个新的套利基金，还在南加州经营着一个退隐交易商中心。
雷 • 凯利 什么是套利以及如何实现
有人问我是靠什么生活的，我回答说：“靠套利”于是我就会从他们脸上看到自己打开汽车发动机罩或者别人告诉我“微积分”时也会有的茫然的表情。母亲们会把她们的孩子召唤到身边．而男人们则会以疑惑的眼神看着我。如果你能在10分钟之内克服对“套利”这个词的恐惧的话、我保证你不仅能够理解套利的精髓，也能理解它影响你每日生活的方式、如果你开始“考虑套利”的话，就可以看到你生活中原来都忽略了的各个方面存在着很多机会。你的知识会让你放心地去参加下一次鸡尾酒会，而不用担心在有些人说“那些套利的家伙”时找借口离开。你会被认为是智者，人们会以钦佩的眼光看着你，所有这些都是因为你花了10分钟的时间来读本书的这部分。套利几乎在每种交易中都会为人所使用，字典里把“套利”定义为 在一个场中买进并在另一个市场中抛出”。他也同样把妇女描述为一个“女性人类”这些定义部是真实的，但是它们并没有从整体上抓住这些词的本质。套利是一种发现的魔术，它是一门把每分钟的细节挖掘到令人讨厌的地步的艺术和科学。它是观察一种情形的每一方面的过程，就好像有一颗钻石搁在台上慢慢转动，你因此可以观察到它的每一面，并认为每一面都与众不同。它属于那种喜欢去解决难以解决的谜题的人。埃德温 • 勒弗在〈〈一个股票操作者的追忆〉〉这本书中描述了有了电话之后的前20年中发生的事情、纽约股票交易所的股票报价都是由电传打字机构发出的，就是我们现在所知道的利用顾客的资金买空卖空的交易所。这些小交易所允许客户先知道一个报价，然后再发出是买进还是抛出的指令。所不同的是其所有人是“赌注者”或者该地区的专家。而且与其说是叫牌交易，不如说是由他本人预定了交易。举之个例子来说，自动报价机会告诉你伊士曼•柯达在 66 ' / 2点上交易。客户说：“买进 500 股。”然后交易所的所有人就会确认购买并且担当交易中另一方的角色。一个有电话的聪明家伙最后合计出用电话要比用纽约股票交易听底层的电传打字机操作快得多。他一般都会与交易所进行一些比较小的交易以示他在场。但总是在有波动的时候与他的同伙保持着联系。如果有坏消息传出来，他就可能发现伊士曼，柯达在纸带上的记录是66 ' / 2点．而在纽约的公告中却是 65 点。因此，他就会尽可能多地以 66 '／2之卖给交易所的所有人，并通过他的朋友从纽约股票交易所的大厅以 65 点买回。不久之后，这个聪明的家伙就雇用了一些人去那些小交易所交易而使那些机构部没有生意可做。最后，剩下的小交易所都有了它们自己的电话。这种行为是不道德的，还是一种更有效的为市场定价的方法？交易所的所有人预定交易是不道德的吗？需要记住的是，在经济中是没有道德准则可言的，它就是这样。人们把各种行为惯例归于是“好的”和“坏的”或者是“正确的”和“错误的’”交易所的所有人认为套利者的行为是错误的。纽约的经纪人却喜欢不断增加的委托业务和套利者。套利者自己则认为，既然电话对每一个人都是开放的，他们只是在使用一些任何一个聪明的人都能领会到的东西。他们认为自己没有义务去向那些人解释，那些人最终会领悟到的随着时间的流逝。总是会有一些人想要阻止套利行为或者加入到其中，使这些获利机会变得更少。经济对于局中人的情感是中性的有一句话就是：“如果桌上有钱，谁把它捡起来就是谁的”。在我还是一个小伙子时，就进行了第一次套利行为。尽管当时我自己一文不名、我的邻居们却很有钱，我的父亲经常能在邮包中得到一些“免费的”信用卡。在20世纪60年代的某一天，我们遇到了一次暴风雪，就像我们在中西部经常会遇上的那种。我通过一家五金商店生存了下来，因为我知道这家商店中有一只价格为 265 美元的大雪鼓风机待售，它是鼓风机中的大型“导弹”，我知道那些富裕家庭根本不会去买鼓风机。我注意到在父亲的桌上有一封还未开封的信，里边藏有一张城市信用卡还有一张乡村信用卡。因为我的名字和父亲的一样，所以我拿上了它。（这就叫做风险套利）在那家商店早上7点钟开业后，我用那张信用卡买了那只鼓风机。那个晚上我一直干到8 点钟，弄出了一条很长的私人车道．赚了550美元，第二天旱上7点，我又以200美元的价格把那个鼓风机卖回给商店的那个小伙子，他把差价还给我，我把那个稍微用过的鼓风机还给他。这个鼓风机还会有许多人需要的。我净赚了485美元。觉得自己就像是吃到了金丝雀的猫一样！许多年之后，有一个持有3000股股票的人向我要建议。他说可以通过公司打折扣买进更多的股份。就是说有机会以19美元买进价格为25美元的股票。尽管他可以买到的股票数量比较小，但这看上去仍不失为一次很好的机会。我在芝加哥期权交易所工作过25年，还从没看到过一次可以与之比拟的投资。因此，我告诉他这是一桩很不错的交易，并让该公司找出更多红利再投资计划。我还发现其他一些公司也有类似计划，并且经纪行业也开始想参与到这些计划中。我当时感到很惊讶：“他们是如何做到这些的？如果他们买进100万股，就只能再投资红利。这样的话，购买用去的股息就会使利润所剩无几”。同时，他们还会冒很大的市场风险，然而我还是看到有些人在作这种交易，却不知他们是怎么做的。我收集了些记录，与负责保证金的职员做了交淡，并在红利发放日之前观察了一些正在进行中的交易。慢慢地，一切就变得清晰起来然而，我自己并没有足够的资本来这么做。因此，我费了很大力气，才在证券买卖行业中找到了一家不做这种交易，并且在我跟他们解释了这一做法后不会将之偷走的公司。那真是花了很长时间。套利者必须要找到一家愿意透过现象看本质的公司，而那正是机会所隐藏的地方。律师们经常像阻档在我们面前的一堵难以对付的墙，他们受雇于那些公共机构来进行调查。但现状一般都难以改变，如果出了什么差错，套利者们就会受到谴责。但如果事情被拖延，不管怎样法官们也还是可以得到钱的。不管出现什么意外，这些套利者都得不到其他回报，只能告诉你现在的这种作法行不通。他们不喜欢被逼着说出些什么，也不喜欢很快说出答案，这正是他们的魅力所在。另一方而，一旦你经过了那些过程，你也就成了现状的一部分，至少在很短的时间里是。套利行为通常相对于时间是很敏感的。一旦某些机会被发现，竞争就会使利润降低。而且管制当局最后也会堵上这个原来没有注意到的漏洞。这个时间架构一般就被称作“窗 口”，比如，一个有红利再投资计划的公司可能会说：“我们只是为小投资者做这个计划。”套利者则认为，公司的意图并不是计划的法定部分。而公司一般又会通过立法机关或者改变它的计划去做出补救。不管是哪种情况，套利机会都会指向公司“意图”的经济情况的漏洞。套利者也从这些漏洞中赚到了钱。我提供给他们想法的那个机构几年后出现了一个叫做“基本设施”的问题。大公司都被分割成了一些处理各个专门业务的部门。在证券领域中，可能会有一部分人处理客户账目，另一部分人处理股票债权，还有一部分人处理私人财产交易等等。每个部门都有自己的利润目标．被称作“最低期望收益率”。最低期望收益率就是对各部门经理能够接受的、用来持有业务提案的最小回报的计算。公司的首席执行官一般都会把管理权移交给各部门经理，但问题是经济和机会并不会关心公司的结构。但一些被公司认为是有效的措施却可能造成生意成本增加。因为，让公司部门经理去偷看另一个不全经理的工作很是令人不齿。因此，这种成本的增加尚未被很快意识到。在一次具体的实际情形下，我给一家大经纪行介绍了一个策略，该策略可以在我拿走我应得部分后还能获得 67 ％的回报率。然而，需要有三个部门来参与实现这个策略。这些部门中的每一个都有 3O ％的最低期望收益率。尽管策略实施后可以大大提高公司的总回报率，但没有一个部门愿意降低这一比率，因为这会削弱该部门的形象经过了几乎两年的协商，回报率从 67 ％下降到 35 ％。精确地说有数千万美元的利润在被做为赌注，该公司从来不进行交易，而且就我所知、原来的几个经理都仍然在原来的部门工作。一旦你超越了这些基本没施，并且得到了公司的信用，也还会有其他问题存在。别人会被激怒．因为你没有做一件正常的事情。他们总是被我要求做一些与其他客户做的有所不同的事情。我们坚持把注意力每分钟都集中在那些看似很小很不重要的程序上。例如，如果有一笔交易在纽约股票交易所进行，我就可以协商一个固定的，比如说150美元的交割费用，而不管交易量的大小。我无法帮助客户与证券和交易委员会就其提出的销售额的0 .003 ％的费用达成协议。虽然这看上去只是一个小数目，但对于100万美元的交易来说，3333.33美元是一笔不小的数目。一家经纪行无法改变美国政府。它把这些费用转嫁给客户，并且这类费用一般也不会受到置疑。但是如果我的客户每年要做1000次此类100万美元的交易的话，上缴政府的费用就会超过 300万美元。而且，机会的经济学加并不关心自身与政策的不可调和性。即使这一政策是来自美国政府。但是如果我告诉客户倘若她是在多伦多而不是在美国交易的话，就可以省去这笔费用。并且能够合理地逃脱政府当局的盘问，还不会在国内搞得名声很坏。那么这个客户就会喜欢我。然而，必须处理此类交易的职员就绝对不会喜欢我了，我用他认为是很细小的东西扰乱了他一天的工作。如果我用省下的费用的10％插手他的工作的话，情况很快就会为众人所知。但是我把内幕向人们揭示得越多，优势也就会越快地离我而去。最后，其他人也会知道我的所作所为并且会找到一种方法插手到分割利润中来，这就叫做逆向工程。一些公司让他们所有的部门都关注纽约金融界并揭示策略。我认为这个过程在经济系统中是价格发现的一个很关键的部分。套利者在某种程度上指出了对一些不能彼忽略的或者由官僚机构埋下的误算和错误的认知。在很多情况下，它迫使一些公共机构去着眼于那些很可能被忽略的情形。我仍然对证券公司和银行采取的防范措施感到很吃惊：他们仍然会遇上上亿美元的混乱状态策略的认同过程是如此一丝不苟，以至于做那些交易的套利者都不愿去帮助他们的公司进行风险评估。套利者们总是利用他们工作的特点以一个对手的角色紧张起来。交易商的诚实在其一生中的各个方面都应得到尊重，诚实差不多是大多数交易公司的最后一道防线。总之，在套利中没有稳定性，因为所有的情形都总是在改变，漏洞被掩埋，利润就会减少。另一方面，生命中的任何事情都在不停地改变，接受这个改变就是在经历一次重大的冒险。你也知道错误和误算是人类可能遇到的情形的一部分，我们就是这么学习和长大的，通过套利，你的使命就是去纠正那些无效的东西，而不管人们愿不愿让你这么做，通过纠正错误你也赚到了钱。你的工作就是把其他人的策略或理念一片一片地撕碎。如果你什么也没有发现，通常这也是事实，那么就转到另一个策略或理念上。 你看事物的方式，和参考依据的架构决定了你对套利的看法。套利者的成功决定于他／她付出的辛苦、套利是去除无效用性的工具．它使我并不仅仅是一个投机者。毕竟，人一生中只有两个地方能呆，在搏击场上或者站在原地，我更愿意在搏击场上。
编者的评论 本质上说来，大多数交易和投资行为是套利的一种形式：寻找市场中的无效用性。然而，雷•凯利的套利形式是套利的最完美的应用。在有限的时间段内，它几乎是印钞票的一个许可证。如果你真的想成为一个专业的交易商，那么我很赞成你继续寻找此类机会。
5 . 6 神经系统网络
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5 . 7 . 4 .小结
这三个关于市场秩序的理念的相同点是什么呢？它们预测的都是突破点，突破点在大多数情形下，都能给交易商进入市场的准确信息 。在某些情况下，它们也能给出利润目标和什么时候离开市场的指示。在第 8 章你会学到在一个入市是完全随机的交易系统中也可能赚到钱。因此，如果有任何一种预测方法给了你比正常几率预期高的预测市场的结果，那么进行这个交易就有一定的优势。我们应怎样用这类预测来进行交易呢？首先，你可以利用预期的目标日期作为入市的过滤器，而不去管你给这个日期多大的时间偏差。因此，如果你的方法预测了在7月23日市场有一个突破点，并且可能的日期偏差是1天，那么你就应该在7月22日和7月24日之间寻找入市信号。第二，你必须指望市场告诉你在你入市之前市场正在变动。这个变动本身应是你的交易信号。最简单的交易方法就是在你预期有变动的窗口中寻找一个波动性的突变信号。例如，假设过去 10 天中的每日平均价格幅度。比如平均真实幅度是 4 个点，你的信号可能是1.5倍于这个幅度，也就是6个点。那么，从昨天的收盘起你就会开始占有6个点的变动。利用适当的止损、离市和头寸调整就可以控制此次交易。这些在随后的章节里会有讨论。交易这类市场秩序理念获利的关键与正确交易任何理念的关键是一样的。首先，在你的理念并不起作用时，需要好的离市来保护自己的资本，并且在它起作用时创造一个高的回报。其次，你需要适当地调整头寸以配合你的交易目标。因此，即使此类理念只帮你提高了1％的正确率、你仍然能够通过交易它们来获利。然而，如果你不重视这类系统的预测部分，就是说放弃了控制和正确的需要，而只关注离市和头寸调整，也应该能达到不错的效果。
5 . 8 ．总结
本章的目的是向你介绍一些不同的理念，你可以根据自己的信念用它们在市场中交易或投资。我并没有说这些理念中有哪一个比其他理念更有效或更有价值。此外，我对这些理念也并不表示任何个人偏向。我总结此章的要点只是为了向你们说明这里有多少种不同的观点。
•以汤姆•巴索开始，通过对走势跟踪的讨论，他简单地发表了自己的看法，市场偶尔会长时间地朝一个方向或走势变动。这些走势可被捕获并形成了一种交易类型的基础。其中的基本哲学是要找到一个标准来确定在市场开始有走势时沿着走势方向入市，然后在走势结束或者信号被证明是错误时离市。这是一种很容易遵循的技术，如果你理解其后的理念并始终如一地跟随就能赚到不少钱。
•查尔斯•勒博讨论了第二个理念：基本面分析。这是对市场中供求关系的真正分析，而且很多学术界人士认为这是能用于交易的惟一一种方法。这个理念一般确实能给你一个价格目标，但你的分析或者一些专家的分析可能与价格的真正行为没有任何关系。然而，有些人用基本数据交易得很不错，这是另一个你可以选择的方案如果你想遵循这个理念，查尔斯给了你七条可以遵循的建议。然而，他只讨论了基本面分析在期货市场中的应用，而未讨论其在股票权益方面的应用，这在后边的章节中有所涉及。•接下来，杰里•托普克讨论了季节性走势的理念。季节性分析是建立在某些产品的基本质量在一年中的一些时期标价会较高，而在另一些时期标价会较低的基础上的。结果形成了一个结合了基本面分析中的供需分析和走势跟踪下的时机选择价值的理念。如果你确信对任何已找到的季节性走势有一个可资利用的理由，那么它就是另一种入市方法。
•凯文•托马斯是期货所的场内交易商，他谈了了期货价差。价差的优势在于，你是用产品之间的相关性做交易而不是产品本身。因此，你可以获得那些通过其他方法不可能得到的新机会。凯文在他的讨论中给出了一些奇妙的有关价差的例子．•雷•凯利以一种非常幽默和巧妙的方式介绍了套利，就是寻找有限的机会窗口。当这个窗口开着的时候，机会就像是“天上掉下的馅饼”。然而这扇窗户迟早是要关上的。套利者必须寻找新的机会。雷给出了很多有关这类窗口的例子，还讲了一些他寻找这类窗口时经受挫折的幽默故事。
•神经系统网络在某种程度上还代表着一种技术而不仅仅是一种理念。我们可以训练计算机，让它们来进行预测，就像路易丝，门德尔松向我们证明的那样。正如门德尔松所建议的，如果这个预测与其他一些交易技术结合起来的话．就可以进行一些很有意思的交易。然而，我认为神经系统网络的重点一定是在能使人们赚钱的领域内，比如离市和头寸调整，而不是在刺激人们偏向领域。
。最后介绍了很多市场有秩序这样一种理念：很多理论宣称能知道市场的某些秩序。主要存在三种类型的秩序理念：
〔l）依据人类情绪的波动
( 2）依据大的物理事件专影响人类的行为
( 3 ）依据数学秩序。
这些理念中有很多可能只有一点点或者根本没有真实性，但是它们都可用来在交易中获利。正如随机的入市交易也可能获取利润。在最后一部分讨论中，如果有哪个秩序理念吸引你的话，你就应该学会怎样使用它并发挥你的优点。这样的理念对那些觉得在他们决定交易之前必须首先知道市场怎样运作的人来说可能是极有用处的。
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